投资要点：

配股扩充资本金，加码游戏研发提升全流程整合优势。公司2017 年3 月17 日发布配股公开发行证券预案，拟以公司截至2016 年12 月31 日的总股本12.44亿股为基数，按照每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售，其中公司控股股东已经承诺以现金形式按持股比例全额认购其可获配售股份。募集资金总额预计不超过人民币11.12 亿元，其中拟在游戏研发项目中投入3.2 亿；该项目周期预计两年，动态回收期2.87 年。公司的游戏业务具有“研发+发行+运营”全流程整合优势。游戏研发与运营环节在游戏更新换代的过程中结合紧密，一方面运营能够及时准确地反馈市场信息和玩家意见，另一方面研发团队能够根据反馈的用户需求迅速调整游戏内容。因此此次配股募资能够有效提高公司的资本金水平和相关项目的资金支持力度，重点加码游戏业务，更加充分地发挥公司游戏业务全流程整合的优势特点，加速IP 和用户资源变现，提升业绩水平。

产业协同推进业绩增长，泛娱乐生态圈打造有条不紊。公司预计2016 年实现营业收入23.89 亿元、归母净利润4.53 亿元，同比分别增长42.83%和28.77%。业绩上升的主要原因是：1）并购子公司并表：皇家西班牙人足球俱乐部自2016年1 月份起纳入合并报表、广州趣丸网2016 年3 月份起纳入合并报表；2）公司业务的内生性增长：公司玩具衍生品、游戏、体育及投资业务均稳健发展。公司横向整合移动游戏、体育等泛娱乐业态，已初步搭建起“以游戏、体育和车模为载体、内容和营销双重驱动”的互动娱乐产业平台。四大业务持续发展，产业协同效应明显。随着公司泛娱乐转型的不断深入，我们预计未来公司将利用平台资源持续拓展布局的深度和广度，加快泛娱乐生态圈的打造，并推动业绩进一步增长。

游戏板块赚钱效应强，投资板块亮点纷呈。游戏、传统玩具、体育、投资四大业务均持续发展，其中游戏模块是公司赚钱效应最好的业务，营业收入的同比增长率最高。同时投资板块亮点纷呈：根据公司2016 年半年报披露显示，在公司的参股公司中，拥有广州趣点网络一家合营企业，拥有树业环保、易简广告、趣丸网络等三十多家合营企业。其中，树业环保、易简集团、爱酷游、雨神电竞、曼恒数字、云图动漫六个投资项目已经实现新三板挂牌。公司自上市以来，通过对娱乐消费领域的优质标的进行投资控股，一方面可以辅助公司主营业务，构建泛娱乐生态体系；另一方面，对部分投资标的进行适时的进入和退出，也能够为上市公司贡献可观的净利润。我们预计2017 年业绩表现将持续良好，与天拓和畅娱预计或能顺利完成对赌。

盈利预测与估值。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.41 元、0.53 元和0.66 元。参考同行业中，奥飞娱乐、昆仑万维、游族网络2017 年PE 一致预期分别为38.44 倍、41.24 倍和27.78 倍，我们给予公司2017 年30 倍PE，目标价15.90 元，维持买入评级。

风险提示。玩具行业整体下行风险，公司游戏业务增速不及预期风险。