投资要点

有别于市场的观点：1）市场认为随着国内游戏增量用户红利减弱，市场规模增速放缓，公司17 年游戏业绩将维持在对赌业绩水平。我们认为公司自16 年起大力转型手游市场，短期有望受益于公司通过内生+外延布局的地方棋牌以及海外发行业务带来的业绩增量，长期看手游精品化战略以及服务存量重度用户带来的持续发展。2）市场认为足球产业盈利能力较弱，投入回收周期较长。我们认为公司将直接受益于西班牙足球联赛转播权改革带来的红利，有望通过积极的球员引援以及合理的球员运作，实现球队成绩与业绩共振上升。

主业稳定，高管增持，加速打造泛娱乐集团：公司车模产品定位高端，技术行业领先，未来业绩有望保持稳定，婴童板块受益于多元化创新产品获市场认可，推动传统板块业绩稳健发展，车模与婴童板块为公司业绩提供了有力的业绩支撑。16年底高管通过二级市场密集增持，增持成本均在10 元以上，彰显对公司发展看好的信心。传统主业业绩+股价倒挂合力构筑股价安全垫。

有爆发+可持续，游戏生态布局完善：公司通过内生+外延完成游戏全产业链布局，并大力转型手游产品，17 年重点产品为《传奇》、《大圣之怒》以及获腾讯国内代理《三国群英传》。短期看好棋牌游戏+海外发行齐爆发：公司通过内生+外延方式布局付费率高、留存率高、生命周期长的地方棋牌手游；同时公司大力布局手游海外发行业务，两者业绩有望在17 年爆发。长期看好手游精品化+用户服务长期可持续：公司深度开发包括《超神学院》在内的头部IP，实行产品线型的影漫游联动模式，走长线精品化手游发展路线；在游戏玩家增量红利减弱之境，公司通过服务重度游戏玩家，深耕手游存量用户赢得机会。

跨界进军体育领域，恰逢改革红利：受益于西甲15-16 赛季开始的西甲转播权改革，保守估计每年新增的转播权收入超过2000 万欧元，且分配机制与球队成绩挂钩。目前公司体育版块首要目标是提高球队成绩，公司通过大力引援及实行合理的球员运作，有望增强球队实力，实现球队成绩与收入共振上升。

盈利预测与估值：近期高管增持平均价在10 元以上，当前股价倒挂。预计2017年，公司玩具板块业绩维持在1.1 亿元，游戏板块贡献3 亿元，体育板块贡献8000万元，投资收益1.6 亿元（未考虑项目退出收益），2017 年保守估计归母净利润为6.5 亿元。我们预计2016-2018 年公司EPS 为0.39、0.53、0.66 元，对应当前股价PE 为26、19、15 倍，结合同行业公司17 年一致预期平均估值27，给予公司17 年目标价14.32 元/股，对应当前股价仍有44%的增长空间。

风险提示：传统玩具业务大幅下降；游戏流水低于预期；球队成绩低于预期。