投资要点:

光伏板块拖累，前三季度业绩同比下滑

2024Q3，公司实现营业收入10.15 亿元，同比+0.87%，环比-2.71%；实现归母净利润0.26 亿元，同比-63.67%，环比-54.20%；扣非后归母净利润0.19 亿元，同比-72.76%，环比-47.08%；经营活动现金流净额为1.56亿元。销售毛利率为16.72%，同比下降3.81 个pct，环比下降2.00 个pct。销售净利率为2.68%，同比下降4.48 个pct，环比下降2.85 个pct。

受到有机硅上游原材料价格下滑，光伏产业链竞争激烈、价格低位徘徊以及海外政策影响，公司主营光伏业务板块毛利率同比下滑。在行业竞争加剧的背景下，公司努力抢占市场份额、提升行业地位，前三季度，公司主营业务光伏胶、电子胶、汽车胶等销量均实现稳健增长，整体胶粘剂销量同比增长约20%。但受光伏业务拖累，2024 年前三季度公司实现营业收入30.28 亿元，同比-1.91%；实现归母净利润1.63 亿元，同比-44.86%。据百川盈孚，2024Q3，有机硅DMC 市场均价13618.18 元/吨，同比-13.07 元/吨，环比-88.27 元/吨。受到上游原料价格低位徘徊，叠加销量增长带来的运费增长、主营业务新产品开发带来的研发投入增加、新产能折旧费用等费用增加等因素，2024Q3，公司实现归母净利润0.26亿元，同比-63.67%，环比-54.20%。期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为+4334.43/+4854.98/+4881.60/1881.52 万元， 同比+44.76/+154.15/+169.52/+1288.28 万元， 环比+23.71/-68.71/+1061.76/+834.78 万元。

广州基地产能爬坡，电子胶有望持续发力

电子电器领域是公司近几年重点资源投入的主要赛道之一。广州回天新基地目前年产能达3.93 万吨，新厂区产线自动化水平全面提升，能更好地为消费电子、汽车电子、通信电子、电源及半导体封装等电子电器客户保供。前三季度，公司抢抓消费电子、汽车电子快速上量机会，实现多系列产品在头部客户导入和上量，销量和收入增速继续保持领先地位。

公司持续推进电子各项业务和客户的拓展，随着产能利用率进一步提升，电子胶有望持续发力。

盈利预测和投资评级

预计公司2024-2026 年营业收入分别39.45、46.84、54.72 亿元，归母净利润分别1.87、2.59、3.48 亿元，对应的PE 分别为28、20 和15 倍。考虑到公司光伏板块竞争仍较激烈，但电子胶有望持续增长，下调公司评级为“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。