报告导读

公司发布2024 年中报，实现营收20.13 亿元，同比降3.26%；归母净利润1.37 亿元，同比降38.76%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比降55.25%。其中24Q2 实现营收10.43 亿元，同比增4.02%，环比增7.62%；归母净利润0.57 亿元，同比降44.41%，环比降27.64%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比降63.17%，环比降39.40%。业绩略低于我们此前预期。

投资要点

主要产品销量高增，但产品跌价拖累公司业绩24H1 公司主营胶粘剂产品销量约 12.74 万吨，同比增31.53%，但受产品跌价影响，营收同比降3.26%，归母净利润同比降38.76%。24H1 公司可再生能源/大电子/大交通营收分别为9.36 亿元、3.05 亿元、4.85 亿元，同比分别变动 -19.3%、+1.2%、+20.1%。24H1 公司光伏胶销量同比增长超20%，但产品价格下行拖累该板块收入及盈利，24H1 可再生能源毛利率11.99%，同比降11 PCT。24H1 公司大电子板块在产品价格压力下，收入实现增长，主要得益于消费电子领域客户快速上量，同期产品销量同比增长超 50%，毛利率为34.18%，同比降5.42 PCT，依然维持较高水平。国内汽车产销回暖，叠加新能源渗透率持续提升，公司大交通细分业务全面增长，上半年毛利率为22.79%，同比降5.45 PCT。主要产品毛利率下降，24H1 公司毛利率同比降6.43 PCT 至19.08%，净利率同比降3.93 PCT至6.78%。24Q2 公司归母净利润环比下降，除产品毛利率降0.75 PCT 外，三费环比增2700 万元，减值损失约1000 万元。24H1 公司经营性现金流净额-0.40 亿元，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。24H1 公司存货周转率3.39，同比有所增长；应收账款周转率1.98，同比有所下降。

光伏胶有望见底，电子汽车放量助力成长

公司为光伏胶龙头，产品价格受上游原材料跌价影响持续承压，盈利能力下滑明显，24H1 可再生能源板块毛利率仅12%。据各公司公告，新安股份、埃肯均宣布在8 月对其有机硅产品进行提价，8 月16 日107 胶价格较此前低点上涨200 元/吨。随着原材料企稳回升，公司光伏胶盈利能力有望见底。上半年公司大电子和大交通收入实现增长，随着广州3.93 万吨电子胶项目持续放量以及锂电新产品客户持续上量，下半年增长态势有望延续。

盈利预测与估值

主要产品价格承压，下调公司24-26 年归母净利润至2.13/2.81/3.08 亿元，现价对应PE 为19.74/14.98/13.67 倍。我们认为公司光伏胶有望触底，电子胶、交通运输设备用胶等有望快速放量，助力公司未来成长，维持买入评级。

风险提示

产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等