事件:

2024 年4 月16 日，回天新材发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入39.02 亿元，同比增加5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增加2.41%；加权平均净资产收益率为10.63%，同比下降1.75 个百分点。销售毛利率22.82%，同比减少0.67 个百分点；销售净利率7.64%，同比减少0.18 个百分点。

其中，公司2023Q4 实现营收8.14 亿元，同比-1.95%，环比-19.10%；实现归母净利润0.03 亿元，同比-90.56%，环比-95.91%；ROE 为0.10%，同比下降1.09 个百分点，环比下降2.43 个百分点。销售毛利率18.78%，同比下降5.41 个百分点，环比下降1.75 个百分点；销售净利率0.37%，同比下降3.31 个百分点，环比下降6.79 个百分点。

投资要点:

原料降价拖累，公司业绩环比微增

2023 年公司实现营业收入39.02 亿元，同比增加5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99 亿元，同比增加2.41%。随着下游光伏、新能源车、电子电器等终端需求的增长及产能释放，公司产品销量大幅提升。2023 年，公司销售胶粘剂20.22 万吨，同比+46.05%。

优势产品光伏硅胶继续维持龙头地位，但受上游原料价格下行及行业竞争加剧影响，光伏硅胶在销量大增的背景下仅实现销售收入15.86 亿元，同比+16.07%。同时，可再生能源板块整体毛利率下滑2.7%至19.1%。随着新市场和新客户的持续拓展，公司在大交通领域的产品实现销售收入28.03% 的大幅增长，达7.24 亿元。期间费用方面， 2023 年公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.76%/9.75%/0.76%，同比-0.09/-0.15/+0.88pct。其中，财务费用增加较多主要系本期利息支出增加及汇兑收益减少所致。

据百川盈孚，2024Q1，有机硅胶上游有机硅DMC 均价15593.33元/吨，环比+8.32%。展望一季度，随着有机硅DMC 企稳回升，公司利润或得到一定修复。

下游多点开花，电子胶有望放量

公司作为国内工程胶粘剂行业的龙头企业，持续深耕行业头部客户，同时优化国内外产能布局，在多领域取得亮眼表现。2023 年，公司年产3 万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1 万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5 万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600 万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93 万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产。随着产能释放和持续的市场拓展，公司下游实现多点开花。尤其电子电器领域，作为公司近几年重点资源投入的主要赛道之一，在广州回天通信电子新材料扩建项目建成后，该板块产能将由1.7 万吨大幅增至3.93 万吨。随着下游消费电子、智能封装等领域回暖，该板块有望实现较大增长。

顶额完成回购，彰显公司长远发展信心

2023 年3 月20 日，公司发布公告，公司拟以不低于人民币1 亿元且不超过人民币2 亿元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股股票，用于员工持股计划或股权激励。截至2024 年3 月20 日，公司已回购股份1970.07 万股，成交金额2.00 亿元，顶额完成回购计划。回购计划的实施，彰显出公司长远发展的信心。同时，回购股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步建立和完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。

盈利预测和投资评级

基于2023 年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别46.37、52.14、62.56 亿元，归母净利润分别3.77、4.17、5.54 亿元，对应的PE 分别为13.81、12.46 和9.39 倍。考虑到公司作为工程胶粘剂龙头，且随着产能持续释放，业绩有望实现持续增长，维持公司“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险