事件：公司发布2023 年年度报告。23 年公司实现营业收入39.02 亿元，同比增加5.05%，实现归母净利润2.99 亿元，同比增加2.41%。其中，公司Q4 单季实现营业收入8.14 亿元，同比下降1.95%，环比下降19.10%，实现归母净利润0.03 亿元，同比下降90.56%，环比下降95.91%。

有机硅胶、聚氨酯胶量增价减，23 年公司业绩同比增长2.41%。23 年，公司主营产品有机硅胶、聚氨酯胶、非胶类产品分别实现营收20.63、7.55、7.85 亿元，同比分别变动+6.61%、+28.91%、-14.39%，有机硅胶、聚氨酯胶的销量同比增加明显，23 年两者分别实现销量15.81、3.80 万吨，分别同比增加了54.08%、31.96%，二者售价分别为1.30、1.99 万元/吨，分别同比下降30.81%、2.31%。

毛利率方面，23 年公司销售毛利率为22.82%，同比下降0.67pct，其中，有机硅胶、聚氨酯胶、非胶类产品的毛利率分别为23.64%、23.65%、14.98%，同比分别变动-1.21、+1.72、-2.40pct。费用率方面，23 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.76%、5.14%、4.61%、0.76%，同比分别变动-0.09、-0.05、-0.10、+0.88pct。

布局优化国内外产能，实现规模提升及智能制造转型。近年来，公司根据市场需求，持续保持在光伏新能源、消费电子、智能电器、新能源汽车、锂电储能、绿色包装等行业的资源投入，并持续优化业务结构和产业布局，襄阳、广州新基地先后建成启用，光伏硅胶、电子电器用胶、锂电池用胶等新增产能纷纷投产，同时正在加速推进越南工厂建设，启动海外产能布局。截至23 年年底，公司具备有机硅胶年产能约21 万吨、聚氨酯胶年产能约6.5 万吨、其他胶类年产能约2.5万吨、太阳能电池背膜年产能约1.2 亿平方米。23 年，公司年产3 万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1 万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5 万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600 万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93 万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产。23 年下半年，公司在越南启动建设年产2600 万平米光伏背板建设项目，预计在24 年底前正式量产；根据光伏用胶未来供货需求，在襄阳继续投建年产约4.4 万吨光伏单组分有机硅密封胶项目，预计至24 年6 月底建成投产；启动收购安庆华兰科技有限公司51%股权事项，加速推进锂电负极胶（SBR）战略业务产能布局。

盈利预测、估值与评级：公司有机硅胶、聚氨酯胶等产品价格下跌，我们下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年的盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为3.53（下调30.6%）/4.07（下调35.4%）/5.01 亿元。受益于政策支持，光伏、锂电等新能源下游需求仍旧旺盛，伴随着公司产能的持续放量，公司经营情况仍将向好发展，我们仍维持公司“买入”评级。

风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险。