投资要点：

公司发布2023 年年报，业绩略低于预期。2023 年公司实现营业收入39.02 亿元（yoy+5.1%），归母净利润为2.99 亿元（yoy+2.4%），扣非归母净利润为2.55 亿元(yoy-6.75%)，2023 年销售毛利率同比下滑0.67pct 至22.82%，销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长3.06%、4.04%、2.83%至1.86、2.01、1.80 亿元，财务费用2022 年为-464 万，2023 年为2959 万元，同比大幅增长主要是本期的利息支出增加及汇兑收益减少所致，业绩略低于预期。其中4Q23 年单季度公司实现营业收入8.14 亿元（yoy-1.95%，QoQ-19.10%），归母净利润为0.03 亿元（yoy-90.56%，QoQ-95.91%），4Q23 年单季度销售毛利率同比环比分别下降5.41、1.75pct 至18.78%，单季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用环比分别增加1843、905、1686、1383 万元至6133、5606、5858、1977 万元。2023 年业绩略低于预期的原因为：

1、由于原料下跌和竞争加剧，光伏胶和光伏背板膜价格和盈利同比下滑；2、受电池技术变化影响，行业双玻占比持续提升，市场对常规光伏背板膜需求减少，公司光伏背板膜年度销售不及预期。

随着新产能的释放，2023 年公司有机硅胶、聚氨酯胶销量同比增长，光伏新能源、大交通等领域营收保持增长，但光伏硅胶行业竞争日益激烈，原料下跌拖累产品价格，盈利能力同比下滑。新产能逐步释放，2023年公司有机硅胶、聚氨酯胶销量同比分别增长54.08%、31.96%至15.81、3.80 万吨。公司聚焦光伏TOP客户点上发力，稳存量、抓增量，借助新增产能稳健保供，在头部客户继续高份额领跑，光伏硅胶出货量同比大幅提升，但受产业链价格下行影响，光伏硅胶销售收入15.86 亿元，同比增长为16.07%，可再生能源毛利率同比下滑2.68pct 至19.08%。2023 年部分传统电子胶市场需求相对疲软，公司一方面深耕存量市场，另一方面培育高质高值产品如汽车电子等，2023 年公司电子电器用胶实现销售收入5.61 亿元，同比小幅下滑2.39%，但电子电器业务毛利率同比提升0.54pct 至33.36%。公司在大交通领域胶粘剂产品销售收入7.24 亿元，同比增长28.03%，交通运输设备制造和维修业务毛利率同比提升0.82pct 至28.04%。出口业务销量和销售额均实现稳健增长，实现销售收入5.61 亿元，同比增长6.52%，销量同比增长超50%，再创历史新高，启动海外产能扩建，聚焦光伏主赛道进行产能布局。有机硅原材料新增产能释放，产能充足，原材料价格大幅下降，根据卓创资讯统计，2023 年国内有机硅均价同比下跌37%至14731 元/吨。

新增产能成为公司未来增长的动力，新能源汽车及动力电池领域稳健上量并取得新客户突破，公司将巩固四大主业，发育新业务，推进投资并购战略布局。根据公司年报披露，2023 年公司年产3 万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1 万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5 万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3600 万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93 万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产。截止2023 年末公司在建工程较2022 年末减少0.60 亿元至4.05 亿元，固定资产较2022 年末增加3.69 亿元至12.63 亿元。

湖北年产4.4 万吨有机硅密封胶双螺杆全自动生产线在建，预计将于2024 年6 月底建成投产。在新能源汽车及动力电池领域，公司保持了聚氨酯结构胶和导热胶在头部客户的稳健上量和供货，锂电负极胶 PAA 和SBR 产品在多家客户测试通过和中标，部分客户实现批量供货，储能电池用胶在多家电池厂商、光储及集成商实现供货；乘用车领域，比亚迪、奇瑞、长安等核心客户份额稳步提升，江铃、江淮、红旗等多家客户实现破局；商用车等传统业务重回增长通道，行业标杆客户渗透率稳步提升。公司将强化光伏、汽车、电子、包装四大赛道胶粘剂业务发展，同时推进贸易金融业绩倍增和投资并购战略布局。

投资分析意见：国内胶粘剂主流生产企业，随着光伏用胶领域需求的持续增长，进口替代的深入，产品结构的升级，以及5G 通信和新能源汽车动力电池领域的不断突破，公司业绩有望持续增长。由于光伏胶竞争激烈且原料下跌拖累产品价格，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测为3.29、3.78（原为4.16、5.01亿元），新增2026 年归母净利润预测为4.35 亿元，对应的EPS 为0.59、0.68、0.78 元，当前市值对应的PE 为13X、11X、10X，看好未来公司在新型高端领域的持续放量，因此维持“增持”评级。

风险提示：1.原材料价格大幅波动，毛利率下滑；2.下游需求放缓，高端产品和应用领域放量不及预期；3.新项目扩建进度低于预期；4.公司于2023 年3 月20 日收到深交所下发的关注函，主要涉及《关于公司控股股东之一致行动人被采取强制措施的提示性公告》事项，公司回复已取得章锋先生家属提供的拘留通知书及逮捕通知书，章锋先生因涉嫌操纵证券、期货市场罪，被合肥市公安局依据《中华人民共和国刑事诉讼法》第八十二条之规定采取刑事强制措施，除此之外公司未掌握其他进一步信息。敬请投资者关注相关风险。