事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营收30.87 亿元，同比增加7.1%；实现归母净利润2.96 亿元，同比增加13.6%。2023 年Q3 公司实现营收10.06 亿元，同比增加2.3%，环比增加0.3%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少7.3%，环比减少29.9%；实现扣非后归母净利润0.69 亿元，同比减少4.7%，环比减少28.4%。

主要原材料价格回调，光伏硅胶等产品价格随之调整，23Q3 业绩环比下降。

23Q3，公司的主要原材料有机硅价格回调，光伏硅胶等产品价格随之有一定调整。根据百川盈孚数据，23 年Q3 有机硅107 胶市场均价为1.42 万元/吨，同比-18.7%，环比-7.3%。23 年Q3，公司的销售毛利率为20.5%，环比下降4.4pct。

费用率方面，23 年Q3，公司销售、管理、财务费用率分别为4.3%、4.7%、0.6%，环比分别变动-0.2、-0.4、+1.5pct，财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。

光伏硅胶、锂电用胶、芯片封装用胶、光伏背板业务多点开花，胶粘剂行业的龙头地位稳固。光伏硅胶业务方面，公司作为光伏头部客户的一供/二供地位稳固，23 年上半年的二三线客户销量增幅一倍以上，市场占有率稳居45%左右。锂电用胶板块方面，随着新建产能落地，保证了结构胶产品的批量稳定供货，负极胶PAA 产品在23 年上半年开始批量供货，SBR 产品在头部客户中标，为后期整体业务持续稳定增长打下基础。芯片封装用胶板块方面，公司现有产品包括芯片四角绑定胶、芯片底部填充胶、SIP 屏蔽银浆等，已在通信电子、消费电子、汽车电子等行业标杆客户批量供货应用。光伏背板业务方面，公司主推的透明网格背板上量较快，且毛利率较高，同时成功开发了高阻隔透明背板，实现了超低的水汽透过率，适用于光伏n 型组件，该产品已在客户处送样测试。公司已于23 年8 月启动在越南投资建设“回天越南年产2600 万平米透明网格背板项目”，预计24 年相应产能将逐步建成落地。

积极扩产锂电、光伏等领域胶粘剂，保障业务发展。截至23 年6 月底，公司年产3 万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1 万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5 万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600 万平方米太阳能电池背膜生产线陆续建成投产，有效提升公司对客户的供货能力，保障业务发展。

盈利预测、估值与评级：主要原材料价格回调，光伏硅胶等产品价格随之调整，23Q3 业绩环比下降。我们维持公司23-25 年盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为3.70/5.09/6.30 亿元。受益于政策支撑，光伏、锂电等新能源下游需求仍旧旺盛，伴随着公司产能的持续放量，公司经营情况仍将向好发展，我们仍维持公司“买入”评级。

风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险。