事件:

2023 年10 月27 日，回天新材发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入30.87 亿元，同比+7.07%；实现归母净利润2.96 亿元，同比+13.62%；实现扣非归母净利润2.80 亿元，同比+12.23%。销售毛利率为23.89%，同比增加0.60pct；销售净利率为9.55%，同比增加0.54pct。

2023Q3，公司实现营业收入10.06 亿元，同比+2.30%，环比+0.30%；实现归母净利润0.72 亿元，同比-7.33%，环比-30.10%；实现扣非归母净利润0.69 亿元，同比-4.70%，环比-28.87%。销售毛利率为20.53%，同比减少3.81pct，环比减少4.41pct；销售净利率为7.16%，同比减少0.75pct，环比减少3.12pct。

投资要点:

主要原料价格下滑较多，2023Q3 业绩环比下降2023Q3，公司实现营业收入10.06 亿元，同比+2.30%，环比+0.30%；实现归母净利润0.72 亿元，同比-7.33%，环比-30.10%。公司主要产品光伏硅胶上游原料价格下滑较多，叠加市场竞争激烈，拖累公司毛利率。据百川盈孚，2023 年以来，有机硅107 胶价格持续下滑，8 月份价格一度达近六年来低点。2023Q3，有机硅107 胶华东区域均价为14305 元/吨，较2023Q2 进一步下降7.17%。尽管公司出货量持续增长，但毛利润仍受到拖累，2023Q3，公司毛利润为2.06 亿元，同比减少0.34 亿元，环比减少0.44 亿元。费用方面，Q3 销售/管理/ 财务费用同比分别-0.08/-0.10/+0.13 亿元， 环比分别-0.02/-0.04/+0.15 亿元，财务费用增多主要由于系汇兑收益减少所致。

展望四季度，有机硅107 胶价格有企稳回升态势，据百川盈孚，截至2023 年10 月28 日，有机硅107 胶华东区域均价15300 元/吨，较8 月低点13500 元/吨反弹13.33%，考虑到原材料约一个月的库存周期，盈利情况或有所修复。

多点开花，积极扩产成长性足

公司作为国内工程胶粘剂行业的龙头企业，近年来，持续保持在光伏新能源、新能源汽车、通信电子、智能家电、高铁、航空航天等行业的资源投入，在多领域积累了大批优质客户，且在重点客户份额持续提升。同时，公司储备新业务丰富，包括丁基胶、阻水胶、PUR 热熔胶、环氧底部填充胶、UV 胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品，且正在逐步实现技术突破或市场上量，实现下游多点开花。

在多个下游快速发展的拉动下，公司积极扩产，保障供货能力。上半年，年产3 万吨光伏有机硅密封胶、年产1 万吨锂电池用聚氨酯胶、年产1.5 万吨锂电池电极胶粘剂、年产3,600 万平方米太阳能电池背膜陆续建成投产。公司拟建/在建项目丰富，包括广东3.93万吨通信电子新材料项目、年产10 万吨新能源新材料项目、7.5 万吨锂电新材料产业园项目及越南年产2600 万平米光伏背板建设项目等，新增产能的陆续释放，将为公司的业绩成长带来源源不断的动力。

盈利预测和投资评级 基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利分别3.64、4.70、6.08 亿元，对应的PE 分别为15、12 和9 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产能投放不及预期。