报告导读

公司发布2023 年半年度报告，实现营收20.81 亿元，同比增加9.54%；实现归母净利润2.23 亿元，同比增加22.60%；实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比增加19.17%。

其中Q2 单季度实现营收10.03 亿元，同比增加7.23%，环比下降6.92%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增加10.39%，环比下降13.95%。业绩符合预期。

投资要点

光伏胶销量高增，电子胶盈利能力亮眼

23H1 公司可再生能源（光伏胶+背膜）/电子/交通板块实现营收11.60/3.01/4.04 亿元，同比分别变动+3.00%、+3.43%、+56.95%；各板块毛利率分别为22.99%（同比+2.50 PCT）/39.60%（同比+10.19 PCT）/28.24%（同比-1.64 PCT）。1）光伏胶销量高增，上半年公司新增3 万吨光伏胶产能，在新产能快速释放下，公司光伏胶出货量同比大幅提升，即使在主要原材料有机硅107 胶价格大幅下降背景下，据百川盈孚，23H1 有机硅107 胶均价1.64 万元/吨，同比下降44.13%，公司23H1光伏胶销售收入同比仍增加18%。公司持续开拓新客户以巩固龙头地位，上半年近 10 家新客户开始起量，后续光伏胶业务有望继续保持较快增长。2）电子胶毛利率同比提升10.19PCT，随着公司PUR 热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，产品结构持续优化，产品毛利率显著提升，由22H1 的29.41%增加至23H1 的39.60%。除国内客户外，公司电子胶产品在韩国、台湾等地区标杆客户处也取得实质性进展，当前公司广州3.93 万吨电子胶项目部分产线已开始试产，预计23 年底完成全部设备调试，随着公司新产能快速放量，公司未来电子胶业务有望加速成长。3）交通板块收入同比增加56.95%。上半年国内汽车市场需求逐步修复，公司交通用胶收入同比高增56.95%。其中公司负极胶产品批量订单已落地，1.5 万吨产能已于23 年6 月试产，后续放量有望带动公司交通板块业务增长。4）公司23H1 销售、管理、财务、研发费用分别同比+16.98%、+26.62%、+233.30%、+28.74%，其中销售和管理费用主要系工资及员工持股计划摊销增加所致；财务费用系汇兑收益减少。公司经营现金流净额1.05亿元，同比下降17.63%。公司存货周转率3.15、应收账款周转率2.09，同比均有所下滑。

落子越南，海外与国内市场共增长

23H1 公司在建工程6.08 亿元，同比大幅增加54.18%。上半年公司新增3 万吨光伏胶、1 万吨聚氨酯胶、1.5 万吨负极胶、3600 万平方米太阳能背膜产能。当前公司拥有有机硅胶约16 万吨、聚氨酯胶约5 万吨、其他胶约2.5 万吨、太阳能背膜约1.2 亿平方米的产能。8 月15 日公司公告拟投资7090 万元在越南建设2600 万平方米透明网格背板，加速公司海外业务。23H1 公司出口业务收入约 3.24 亿元，同比+28.57%，占公司营收比重已达 15.55%。我们认为随着公司后续3.93 万吨电子胶项目，锂电负极胶项目以及越南2600 万平方米背板逐步放量，公司海外与国内业务均有望保持较快增长。

盈利预测与估值

受公司有机硅胶产品价格下滑和广州电子项目延迟影响，下调公司23-25 年净利润至3.57/4.91/6.59 亿元，对应 EPS 为0.64/0.88/1.18 元/股，现价对应PE 分别为16.57、12.06、8.98。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏胶、电子胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。

风险提示

产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险等。