国内胶粘剂龙头，高端产品持续发力：回天新材是由专业从事胶粘剂研究开发的科研院所改制而成的高端工程胶粘剂生产企业，经过 40 余年的发展，已成为国内工程胶粘剂行业的龙头，是我国工程胶粘剂行业中规模最大、产品种类最多、应用领域最广的内资企业之一。目前主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、锂电池负极胶、环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产品广泛应用在光伏新能源、通信电子、智能家电、新能源汽车、轨道交通、工程机械、绿色软包装等众多领域。此外公司兼营部分非胶粘剂产品，主要为汽车制动液和其他汽车维修保养用化学品。公司目前有机硅胶年产能约 16万吨、聚氨酯胶年产能约 4万吨、其他胶类年产能约 1 万吨、太阳能电池背膜年产能约8，000万平方米。新增光伏有机硅密封胶产能3万吨/年已于 23 年3月建成投产，新增年产 3600 万平方米太阳能电池背膜项目、年产约1万吨锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约1.5万吨锂电负极胶项目预计于23年上半年建成投产，年产约 3.93 万吨通信电子新材料扩建项目预计于23年7月建成投产。2022年公司实现营业收入37.14 亿元（同比+25.71%），归母净利润 2.92 亿元《同比+28.29%），2022年毛利率23.49%（同比+1.03pct），净利率7.82%（同比+0.21pct）。

2023年Q1公司实现营业收入 10.78亿元（同比+11.78%，环比+29.77%），归母净利润1.20亿元（同比+35.50%，环比+282.72%）。Q1 毛利率26.04%（同比+2.89pct，环比+1.85pct），净利率 11.11%（同比+1.92pct，环比+7.43pct）。

光伏新能源业务稳居龙头，积极拓展二三线客户：2022 年公司光伏新能源业务板块营收21.25亿元（同比+35.31%），营收占比达57.20%，毛利率21.76%，公司在光伏硅胶市占率保持行业前列，稳居龙头地位，　　对隆基、天合、晶澳、品科、阿特斯、东方日升等行业头部客户保持高份额供货，同时有效拓展二三线客户：太阳能电池背膜业务方面，战略新品CPC（双面涂覆型背膜）销量占比稳定提升，透明网格背板内外贸齐上量，下游客户结构持续优化，产品盈利水平实现提升。

电子电器业务持续上量，积极拓展大客户：2022年公司电子电器业务板块营收 5.75 亿元<同比+25.08%），营收占比 15.49%，毛利率 32.82%。

公司持续产品更新迭代，稳步推进集团型大客户拓展及业务规模提升，依靠自主合成上游材料降本增效，其中消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓成效显著，合作顺利推进，业务持续上量，消费电子客户包括华为、欧菲、海康、中兴、小米、VIVO等，汽车电子领域客户包括比亚迪、同致电子、华域汽车等，电源领域客户包括明伟电子、阳光电源、台达、莱福德等。

交通运输业务打造战略重点，加速突破新能源领域用胶：2022 年公司交通运输设备制造和维修业务板块营收 5.66 亿元（同比+14.52%），营收占比 15.23%，毛利率 27.22%。公司新能源汽车及动力电池业务是重点战略业务，围绕重点客户持续突破，签订系列合作开发协议，研产销资源联动，保障负极胶、结构胶等产品导入或上量：与宁德时代多个项目对接，各地工厂均通过审核，2022年导入产品10余项：与亿纬锂能、远景动力、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达等动力电池头部客户均实现供货：与小鹏、合众、蔚来等多家造车新势力客户实现合作。乘用车业务在比亚迪、日产、奇瑞、一汽红旗、长安、福特等主流车企份额不断提升，玻璃胶、结构胶、焊装胶等主要用胶点均成功打造样板标杆，行业影响力显著提升。风电行业、复材行业成功突破行业TOP客户，批量切换竞品，未来增长可期。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.81亿元、4.66亿元和5.54亿元，同比增长30.54%、22.25%和19.01%，对应现股价 PE为 17.42 倍、14.25 倍和 11.98倍，给予“买入”评级。

风险提示：新项目建设不达预期，原材料价格大幅波动，下游需求不及预期