公司披露2022 年报及2023 年一季报：全年实现营收37.14 亿元，同比+25.71%，归母净利2.92 亿元，同比+28.29%，扣非净利2.73 亿元，同比+39.4%。其中，22Q4 实现营收8.3 亿元，同比+18.94%，归母净利0.31 亿元，同比+224.85%，扣非净利0.24 亿元，21Q4 扣非净利为0.02 亿元。全年毛利率23.49%，同比+1.03pct，净利率7.82%，同比+0.21pct，其中，22Q4 毛利率24.19%，同比+8.45pct、环比-0.15pct。收入结构方面，可再生能源占比57.2%，提升4.1pct，大电子占比15.5%，降低0.1pct，大交通占比15.2%，降低1.5pct。

23Q1 实现营收10.78 亿元，同比+11.78%，归母净利1.2 亿元，同比+35.5%，扣非净利1.14 亿元，同比+33.09%。毛利率26.04%，同比+2.89pct、环比+1.85pct，净利率11.14%，同比+1.95pct。

三大景气赛道齐增长，重点客户快速上量：

2022 年公司可再生能源业务收入21.25 亿，同比+35.31%。其中光伏硅胶市占率保持行业前列，对隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、东方日升等行业头部客户进一步高份额供货，同时组织力量有效拓展二三线客户，收入同比+34.81%；太阳能电池背膜战略新品CPC 销量占比稳定提升，透明网格背板内外贸齐上量，产品盈利水平优化（非胶类产品毛利率17.4%，同比+5.5pct），收入同比+36.23%；2022 年大电子业务收入5.75 亿元，同比+25.08%，其中消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓成效显著、销售增速强劲；

2022 年大交通业务收入5.66 亿元，同比+14.52%，新能源汽车及动力电池业务签订系列合作开发协议，保障负极胶、结构胶等产品导入或上量。宁德2022 年导入产品10 余项，与亿纬、远景、国轩、蜂巢、欣旺达等头部动力电池客户均实现供货。风电行业、复材行业成功突破行业TOP 客户。

产能释放保证高增，重点关注PAA 胶认证、产销释放节奏：

公司目前产能情况为12.82 万吨有机硅胶、4 万吨聚氨酯胶、8000 万平光伏电池背膜。

2023 年投产产能包括：3 万吨/年光伏有机硅密封胶已于3 月建成投产，年产3600 万平光伏背膜、年产1 万吨锂电用双组分聚氨酯胶、年产1.5 万吨锂电负极胶项目预计于23H1建成投产，年产3.93 万吨通信电子新材料扩建项目预计于7 月建成投产。其中，第一代PAA 负极胶已通过多家标杆客户验证，产品稳定量产供货，第二代PAA 负极胶产品开发完成，处于客户导入阶段。

投资建议：我们看好：①光伏领域硅胶+背板产品组合，硅料降价、辅材量增，硅胶保持龙头地位，背板产品结构优化、毛利修复，②大交通领域聚焦新能源汽车及造车新势力，头部客户迅速放量，③23H1 负极胶一期产能释放，关注第二代PAA 胶导入进展，④大电子领域关注大客户华为合作进展。我们预计公司2023-2025 年归母净利为3.78、4.95、6.03 亿元，现价对应PE 分别为18、14、11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新产品导入不及预期；大客户导入不及预期；市场竞争格局恶化；原材料价格大幅波动。