报告导读

公司发布2023 年一季度报告，实现营收10.78 亿元，同比增长11.78%，环比增长29.77%；实现归母净利润1.20 亿元，同比增长35.50%，环比增长2.83 倍；实现扣非归母净利润1.14 亿元，同比增长33.09%，环比增长3.86 倍，业绩超预期。

投资要点

三大赛道齐发力，公司单季度业绩创新高

公司23Q1 实现营收10.78 亿元，同比增长11.78%，环比增长29.77%；实现归母净利润1.20 亿元，同比增长35.50%，环比增长2.83 倍，单季度收入及利润创历史新高。公司一季度光伏新能源业务出货量创新高，3 月新投产3 万吨光伏有机硅胶，投产即实现满负荷生产。电子电器板块，公司头部客户持续突破，PUR、三防漆等战略产品在汽车电子、消费电子客户中持续导入上量，广州回天3.93 万吨通信电子胶粘剂预计于23 年7 月投产，公司电子电器业务有望快速放量。公司大交通业务持续向好，锂电专项系列项目开发和锂电负极胶客户开拓进展顺利。23Q1 公司销售毛利率26.04%，同比增加2.89 PCT，环比增加1.85 PCT；销售净利率11.11%，同比增加1.92 PCT，环比增加7.43 PCT。我们认为公司23Q1毛利率同环比提升主要受益于电子电器盈利能力的提升以及原材料价格的下行，根据百川盈孚数据，23Q1 有机硅107 胶均价1.75 万元/吨，较22Q1 同比大幅下降47.3%，较22Q4 环比微降1.7%。根据百川数据，随着合盛硅业、鲁西化工、三友硅业等企业有机硅单体产能逐步释放，2023 年有机硅单体新增产能将达到97.5 万吨。我们认为随着有机硅单体新产能释放，107 胶价格有望持续低位运行，公司盈利能力将有望稳定在高位。公司23Q1 经营现金流0.38 亿元，同比持平。公司存货周转率1.52，同比小幅下滑；应收账款周转率1.12，同比有所改善。

在建项目稳步推进，新产能放量成长可期

23Q1 公司在建工程5.66 亿元，较22 年底增加21.7%。公司在建项目稳步推进，预计23 年上半年3600 万平方米太阳能背膜、1 万吨锂电聚氨酯胶、1.5 万吨锂电负极胶将建成投产，此外广州回天3.93 万吨通信电子胶粘剂预计于23 年7 月投产。根据百川盈孚，当前公司主要原材料有机硅107 胶为16000 元/吨，较年初下降1000 元/吨，较22 年同期下降13000 元/吨，当前原材料价格低位运行，叠加公司新产能持续放量，公司未来有望保持快速增长。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年营收为47.89/60.05/76.28 亿元， 同比增加28.93%、25.39%、27.03%； 净利润分别为4.06/5.61/7.53 亿元， 同比增加39.14%、38.29%、34.17%，对应 EPS 为0.94/1.30/1.75 元/股，现价对应PE 分别为15.14、10.95、8.16。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏用胶、电子电器用胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。

风险提示

产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险等。