事件：公司发布2022 年年报，22 年实现营业收入13.32 亿元，同比下降5.68%（追溯后，下同），实现归母净利润1.48 亿元，同比下降19.75%；22Q4 实现归母净利润0.23 亿元，同比下降68.37%；拟每股派发现金红利0.06 元（含税）。

加大新能源产业布局，推进可再生能源电站建设投资。（1）智能装配制造业务（包括电气设备和其他产品）是公司的传统主业，2022 年实现营收4.95 亿元，同比下降2.26%，毛利率上升5.33 个pct 至21.55%。（2）2022 年公司可再生能源发电业务收入同比增长15.18%至5.01 亿元，毛利率为67.11%；公司推进可再生能源电站建设投资，22 年获得300MW 风电项目核准（独立申报1 个100MW 项目+与央企合作2 个100MW 项目）；截至2022 年末，公司持有的风电、光伏可再生能源电站总装机容量分别为241.25MW、298.6MW。（3）公司新能源工程建设业务同比下降71.51%至0.86 亿元，主要系公司发展重心转向自主开发建设及运营新能源电站，毛利率同比下降7.33 个pct 至21.02%。

在建可再生能源电站奠定规模增长，出让电站优化资产结构。截至2022 年底，公司运营新能源电站规模999.35MW，其中自持639.85MW，包括光伏298.6MW、风电341.25MW（其中100MW 在建），作为少数股东（49%股权）持有359.5MW，包括光伏110MW、风电249.5MW（其中200MW 在建）。同时，公司逐渐开始转型轻资产运营，2022 年将泰来宏浩风力发电有限公司等5 家电站51%股权进行转让，合计159.5MW。2023 年公司将进一步加大可再生能源电站的投资建设，提高公司盈利能力，同时择机出售部分电站股权，优化资产结构。

积极推进生物质热电联产和储能项目，综合智慧能源业务有望增厚利润。截至2022 年底公司持有生物质热电联产项目规模160MW（其中80MW 已并网、80MW 在建），并作为少数股东（49%股权）持有规模80MW。此外，公司充分利用各自资源优势，积极推进东北区域独立储能项目合作开发，加快公司储能产业布局，22 年获得了泰来独立储能电站200MW/400MWh 智慧能源项目备案。

维持“增持”评级：公司近年来新能源工程业务有所承压，后续平价项目投运后盈利能力将有所降低，我们下调23/24 年盈利预测，引入25 年盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润分别为2.46/3.12/3.84 亿元（下调27%/下调24%/新增），对应EPS 为0.42/0.53/0.65 元，当前股价对应23-25 年PE 分别为14/11/9倍。公司不断推进可再生能源电站建设投资，叠加积极布局生物质能源和储能项目有望增厚公司利润，公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。

风险提示：新增新能源装机量不及预期；电网投资不及预期；生物质热电联产项目经营风险。