事件：

截至目前，九洲电气本次非公开发行股份购买资产已进行到证监会反馈意见阶段，公司拟以非公开发行股份的方式向交易对方融和投资、澳加能源和刘垒志发行股份购买其持有的万龙风电100%股权和佳兴风电100%股权，换股价格为10.43 元/股。两项目合计股份股份对价2.57 亿元，项目容量为95.25MW。

投资要点：

合作成立产业基金，上市公司与产业基金通过新能源EPC 项目共同受益于规模成长。

公司新能源EPC 的运作模式是与实力雄厚的企业合作成立产业基金，依托其资金、资源等实力投资新能源项目，公司承担EPC 工程。

新能源项目建成以后，公司再通过发行股份购买资产的方式收购产业基金合作方在项目中的资本金，公司继续运营该新能源项目获得收益。通过这种方式，公司获得了EPC 和运营的双重收益，而基金合作方获得了上市公司的股权，长期投资于上市公司，获益于上市公司的成长和股权的增值。（公司目前进行的具体案例参见附1）以这种模式进行的项目，可复制性高，目前公司已经与国电投旗下企业合作，顺利利用这种模式实现约100MW 的新能源EPC 项目并网，并逐步推动上市公司对其的收购。同时，双方已签订后续合作的战略协议，我们认为公司将延续这种模式推动规模增长，实现收入和利润的持续稳定增长。

公司有望在2016 年EPC 新增装机量约100-130MW 的基础上，将2017 年的新增装机量提升至250MW 以上。2017 年以后，预计公司每年新增项目装机量约为300MW-400MW，三年之内建成装机量将会达到1GW，与产业基金合作建设并逐步注入公司的资产，将成为公司运营利润的稳定来源。

此外，我们认为，公司可将此种模式复制到新能源EPC 以外的其他领域，以实现公司的长期可持续成长。

传统电力设备商转型新能源EPC 和服务商，昊诚电气并表，公司重新焕发生机。

2010 年上市以来，公司收入、利润在2014 年探底，并在2014 年首次亏损。收入下降是因为公司在2012 年将高压变频器业务出售给美国罗克韦尔自动化，2014 年的首次亏损主要是搬入新的生产基地，开拓新市场带来的附加费用造成的。2015 年公司收购昊诚电气99.93%的股权，昊诚电气承诺2015 年、2016 年和2017 年的净利润分别不低于人民币3,750 万元、人民币4,500 万元和人民币5,100万元。受益于昊诚电气的并入，以及新能源EPC 项目的推进和收入确认，公司预计2016 年净利润为1.35-1.41 亿元，同比大幅增长571.68%-601.53%。超出市场预期，以及公司股权的解锁条件的目标（2015-2017 年公司扣非净利润不低于3000 万、1 亿、2 亿元）。

引进哈工大铅炭电池技术，储能业务有望成为公司业绩新的增长点2016 年12 月2 日，公司与哈尔滨工业大学签署《成立联合实验室的战略合作协议》，该实验室主要研发领域为铅炭超级电池在储能和动力领域的应用。2017 年1 月，公司与哈工大王殿龙教授合资设立储能合资公司哈尔滨九洲储能技术有限责任公司，该储能公司将专注于从事高性能铅碳蓄电池、铅酸蓄电池及其正负极材料研发制造和销售。九洲电气接连成立的联合实验室和储能公司将提高公司铅碳储能电池的生产制造及研发能力，进一步落实公司电气设备制造、新能源发电、储能、智能微网的战略发展规划和产业布局。

2016 年12月公司与泰来县签订了《电储能项目战略合作框架协议》，计划建设30MW 的储能项目。未来预计公司在储能领域还将继续发力，将储能业务打造成公司另一个新增长点。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。我们看好公司在业务模式理顺之后规模和利润的迅速成长，在不考虑本次定增对股本及业绩影响的前提下，我们预计2016、2017、2018 年公司EPS 分别为0.38元、0.67 元、1.04 元，对应目前PE 分别为34 倍、19 倍、12 倍。

维持 “买入”评级。

风险提示：传统业务开拓低于预期；EPC 工程开拓低于预期；储能推进低于预期；公司增发实施的不确定性。