2017H1 业绩符合预期

上海凯宝公布2017 上半年业绩：营业收入9.33 亿元，同比增长5.49%；归属母公司净利润1.95 亿元，同比增长1.59%，对应每股盈利0.18 元。业绩符合我们预期。拟每10 股派发1 元（含税）。

发展趋势

2Q 增速有所放缓。2Q2017 公司收入增长4.82%（1Q+6.19%），净利润下滑4.18%（1Q+9.12%），收入和净利润增长均有放缓。我们认为主要是痰热清注射液受医保控费压力大，且在新版医保目录下被明确限制使用范围，限二级及以上医疗机构重症患者，长期看，痰热清注射液的增长空间受限，需要多元化收入结构。

营运能力良好。1H2017 公司毛利率81.47%，比同期略有下降，预计受降价压力影响。应收账款周转天数95 天，较同期减少5天；存货周转天数155 天，较同期减少17 天；营运能力良好。

积极开拓新市场，业绩贡献尚需时间。公司积极开拓新市场，但短中期仍然以单一收入结构为主，产品梯队难以及时贡献业绩。其中丁桂油软胶囊（治疗肠易激综合症）、疏风止痛胶囊（治疗偏头痛）、花丹安神合剂（抗失眠）、痰热清口服液（新剂型）、注射用度拉纳明（抗肿瘤，国家1.1 类抗肿瘤生物制品新药）、注射用紫杉醇胶束（新型广谱抗癌，国家2.2 类新药）处于Ⅲ期临床研究；优欣定胶囊（抗抑郁，1.1 类中药新药）处于Ⅱ期临床研究。

盈利预测

维持“中性”评级。 考虑到公司股本发生变化，我们维持2017/2018 年净利润预测不变， 但每股盈利预测分别下调23%/23%至0.26/0.27 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 为29X/29X。 考虑到创业板估值中枢整体下移，且公司增长放缓，我们下调目标价39.13%至人民币7.0 元，目标价对应2017/2018 年P/E 分别为27X/26X。

风险

产品降价风险，新品推出低于预期，外延进度低于预期。