投资建议

公司公布2017 年一季度业绩：收入4.57 亿元，增长6.19%；归母净利润0.91 亿元，增长9.12%，对应每股盈利0.11 元，扣非净利润增长4.84%，业绩基本符合预期。考虑到公司主打产品利润贡献超90%，但中药注射剂受医保控费压力大，未来增长空间受限，下调评级至“中性”，理由如下：

中药注射剂受医保控费压力大。公司主打产品痰热清注射液利润贡献超90%，但近年来受医保控费压力大，且在新版医保目录下被明确限制使用范围，限二级及以上医疗机构重症患者。我们认为长期看，痰热清注射液的增长空间受限。

短期业绩增长空间受限。公司短中期仍然以单一收入结构为主，产品梯队难以及时贡献业绩。其中丁桂油软胶囊（治疗肠易激综合症）、疏风止痛胶囊（治疗偏头痛）、花丹安神合剂（抗失眠）、痰热清口服液（新剂型）、注射用度拉纳明（抗肿瘤，国家1.1 类抗肿瘤生物制品新药）、注射用紫杉醇胶束（新型广谱抗癌，国家2.2 类新药）处于Ⅲ期临床研究；优欣定胶囊（抗抑郁，1.1 类中药新药）处于Ⅱ期临床研究。

我们与市场的最大不同。市场认为公司有外延预期，盈利结构有望改善，但我们认为痰热清毛利占比超90%，即使通过外延补充新品种，短中期依然以单一盈利结构为主，业绩增长存在压力。

潜在催化剂：招标降价；新医院开拓难度增加。

盈利预测与估值

我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测0.34 元/0.34 元不变。下调目标价至11.50 元（下调幅度8.00%），较目前股价有15.69%上行空间。目标价对应2017/2018e P/E 为34X/33X。下调评级至中性。

风险

产品降价风险；新品推出低于预期；外延进度低于预期。