核心观点

全年业绩增长较好，净利润受到毛利率降低和费用增加影响。公司发布2016年报，报告期内实现营业收入14.97 亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润2.83 亿元，同比增长0.34%，对应EPS0.34 元。15 年公司业绩有所下滑，16Q1/Q2/Q3 营收同比增速分别为-6.10%/0.22%/4.17%，逐步止跌回升，实现良好增长。净利润增长较少主要受到成本和销售费用提高的影响，报告期内公司产品成本中的原材料和人工费用增长较快、销售费用由于市场开发力度加大带来增长（同比增加9.66%）。

主力产品痰热清将成系列产品，促进公司业绩增长。公司围绕核心产品痰热清注射液进行安全性再评价和系列产品开发。目前，痰热清注射液一万例有效性再评价研究已经确定试验方案；系列产品方面，痰热清胶囊已经于15年上市销售，口服液正处于Ⅲ期临床研究，儿童剂型正在完善补充审批意见。

我们认为，系列产品的推出将有效填补目前空白市场，促进公司业绩增长。

产品储备丰富，或将进入收获期。中成药公司近年先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等在研新药，目前优欣定胶囊处于IIb 期临床研究阶段、其余三个品种都处于Ⅲ期临床研究阶段。抗肿瘤药方面，15 年底，公司增资上海谊众生物，合作开发“注射用紫杉醇胶束”；16 年8 月，公司增资上海歌佰德生物，获得“注射用度拉纳明”优先购买权；目前两种药物都处于Ⅲ期临床研究中。我们认为，公司在研产品线较为丰富，且多处于临床后期，或将很快进入收获期。

财务预测与投资建议

我们预计公司 2017-2019 年可实现净利润3.25/3.40/3.53（原预测16-18年净利润为 3.06/3.26/3.43 亿元），对应EPS 为 0.39/0.41/0.43 元，参考可比公司平均估值水平给予公司17 年30 倍市盈率，对应目标价11.70 元，维持公司“买入”评级。

风险提示

如果中药注射液临床使用出现不良反应事件，将会对公司痰热清注射液销售产生不利影响。