业绩低于预期

公司2015 年收入13.96 亿,下滑13.89%,归属于上市公司股东的净利润2.82 亿,下滑19.97%,EPS 0.34 元,低于我们预期。公司拟推出每10 股派发现金红利1 元(含税)的利润分配方案。

发展趋势

主打产品受医保控费压力大。公司主打产品痰热清注射液在医保控费压力下销售有所下滑,预计2015 年收入下滑近15%。目前已进入广东、新疆、广西、辽宁、吉林、山东、河南、安徽、浙江等省份基药目录,新产品痰热清胶囊已进入广西壮族自治区医保增补目录,公司主动转变销售模式,加快市场开发,争取缩短痰热清胶囊的市场导入周期。

外延扩张补充优质资源。公司积极外延丰富产品品种,2015 年1月成功收购用于治疗抑郁症大品种的国家1.1 类中药新药“优欣定胶囊”;5 月成功收购新谊药业及旗下两个独家品种“硫普罗宁钠”、“芪参胶囊”;12 月增资上海谊众生物科技有限公司,切入肿瘤药物研发,布局现代生物医药制药领域。预计公司未来将继续积极通过外延拓展产品覆盖领域,提升综合竞争力。

盈利预测

考虑到公司主打产品受医保控费压力较大,下调2016/2017 年EPS 预期至0.36/0.39 元(原为0.58/0.64 元,下调幅度38%/39%),给出2018 年EPS 预期为0.41 元,同比增长8%/7%/6%。

估值与建议

2016~2017 年预期EPS 对应P/E 分别为27 倍,26 倍。维持“推荐”评级,下调目标价至12 元(下调幅度40%),对应2016年P/E 为33 倍。

风险

新产品推广低于预期、中药降价风险。