投资要点
传统医药制造业苦兮兮,而创新驱动成为2016 年的主旋律。过去五年,中国经济经历了快速发展后逐渐放缓的过程,医药行业发展趋势和GDP 趋同,增速放缓至10%左右。1)中长期看,老龄化、技术进步奠定医药朝阳产业的持续性。基于老龄化、健康意识提升、技术进步预示医药/医疗行业仍然是成长性较好的一个行业。2)短期看,医保控费常态化带来短期内产业格局“大地震”,新兴业态逐步后发成为高权重产业。在医改红利边际降低的情况下,医药行业在医保控费压力下、创新驱动来临前,行业增速放缓不可避免,传统制造业面临利润率的严重下滑。而与此同时,老龄化的趋势加速配套医改政策,健康服务、慢病管理、第三方诊断等新兴业态在行业格局中的渗透率、比重占比有望快速提升成为未来3-5年的蓝海市场。
展望2016 年,我们预计医保系统引导的招标趋势将快速落地、鼓励创新的药审政策将多频曝光、公立医院药占比在零差率引导下有望持续下降至30%左右、互联网电商等正面清单有望公布,一系列政策催化下,新兴业态有望加速发展。基于此,我们看好各种新兴业态行业规模超行业均速的发展(如互联网医疗、电商、ICL、CRO/CMO、体检、养老康复、民营医院)、医疗器械领域的渠道整合(上游生产商对渠道的整合、渠道综合服务商的上下游拓展,包括IVD、骨科、支架等)、受益于招标政策的高端优秀仿制药吃到更大的蛋糕、受益于药审变革及后续配套医保招标政策的创新药加速发展。
2015,高估值,高涨幅,行业分化严重。2016 年,选股难度加大,看好创新药、新技术、新模式、跨界表现。2015 年,在行业基本面表现相对一般的情况下,2015 年医药板块超过40PE,其中,医疗服务96PE,中药35PE,分化严重。在此背景下,展望2016 年,我们认为医药的选股加大,但是基于基本面刚需持续、临床价值重视度提升、新模式/新技术在产业变革中加速成长,行业层面,我们建议首选医疗/医疗服务,关注器械变革、创新药及OTC 方向。
医疗/医药服务:看好处于高成长阶段的第三方临检、影像中心(受益于分级诊疗)、CRO(受益于制度改革带来的创新红利)、CMO(受益于产业转移、成本压力)、连锁专科(模式成熟、民营医院政策驱动)。
医疗器械:医疗器械将面临分化,看好渠道整合能力优秀的企业。
药品:看好丰富产品线和创新药的机会。
OTC 行业:政策压力较小,看好具备品牌优势,终端控制能力出色的OTC 公司。
2016 年投资主线:
2016 年投资主线之一——新技术、新模式。随着医改的推进,占上市公司主体的制药行业,面临药品审批/招标政策趋严、利润率下滑的局面,我们判断未来高值耗材、器械未来集中招标也必将成为趋势,核心逻辑在医保控费的大环境下价值医疗的回归,所以,此处我们讲的新技术包括创新药、细胞治疗、基因治疗、基因测序、中药配方颗粒等;新模式包括了互联网医疗(对传统就医模式的颠覆,以慢病管理为突破)、医药商业新模式探索(PBM、GPO、医药电商)、IVD 领域的渠道创新(检验科总包/一体化、渠道整合)、社会资本办医新模式探索(连锁专科、康复医疗卡位)、社会专业化分工下CRO/CMO。
2016 年投资主线之二——跨界。基于2015 年医药板块的表现、行业基本面的分析,跨界医药/医疗,作为2016 年我们选股的新思路,将在明年重点覆盖。建议关注的具有技术优势个体化医疗、民营机制、切入环节有特色、有壁垒的小市值跨界的医疗服务、医疗机器人、可穿戴等新技术方向的医疗器械企业、慢病管理、医院供应链管理、合理化用药等信息化探索的智慧医疗布局企业、布局细分领域龙头、新技术方向的小市值医药制造企业。
投资策略:我们认为2016 年医药行业(特别是医药制造业)依然在药审、招标、医保等政策的影响下延续10%左右低增速“新常态”,但是基于医保覆盖的提升、分级诊疗带来的基层市场空间、民营医疗服务的利好政策持续推进,医药行业依然保持较高的景气度。在此背景下,我们认为2016 年医药产业格局在政策、新技术、互联网等的影响下将进行重构,新技术、新模式将渗透、影响医药/医疗各个细分子行业,我们看好在新技术方面积极尝试、投入及拥抱新模式的细分行业或公司,建议积极关注:恒瑞医药(肿瘤免疫治疗领先,PD1 临床研究快速推进)、康弘药业(单抗新药领先)、华海药业(渠道创新,制剂出口持续突破)、迈克生物(IVD 技术升级)、爱尔眼科(连锁专科新模式)、瑞康医药(医药商业价值重构)。
另外,从其他景气度较低的行业跨界到医药/医疗行业的公司成为我们重点关注的方向,建议投资者关注江河创建(收购澳大利亚最大的眼科连锁专科医院,业务对标爱尔眼科)、千足珍珠(收购3 家民营医院,资产优秀,分别是三乙、二甲、二级)、江苏三友(体检行业龙头,体检行业的布局、整合快速推进)、西陇化工(化学试剂+诊断试剂+互联网,IVD 领域的产品、渠道整合布局快速推进)、美亚光电(细分行业稀缺标的,口腔CT)、银河生物(精准医疗+生物药物,优秀医药资源整合平台)。
风险提示:药审政策后续执行不给力、各省大标进度延后、公立医院改革推进不达预期
