报告导读

公司发布2024 年三季报，实现营收56.67 亿元，同比增1.51%；归母净利润7.01 亿元，同比降12.00%；扣非归母净利润7.06 亿元，同比降5.16%。其中24Q3 单季度营收20.85 亿元，同比降3.02%，环比增0.85%；归母净利润2.86 亿元，同比增1.89%，环比增13.91%；扣非归母净利润2.75 亿元，同比增3.61%，环比增11.38%，业绩略超我们此前预期。

投资要点

氟化工持续放量，Q3 业绩同环比实现增长

24Q3 在电解液盈利仍有所承压的情况下，公司归母净利润同比实现增长，我们认为主要系氟化工持续放量所致。据百川盈孚，24Q3 电解液均价/毛利分别为18676 元/吨、869 元/吨， 同比分别降41.8%、47.4%， 环比分别降12.0%、17.5%，电解液盈利能力预计同环比继续下行。受益于全球龙头3M 退出全氟和多氟烷基物质（PFAS）生产，公司氟化工有望快速放量进而带动业绩增长。

24Q3 公司销售毛利率25.72%，同比降2.55pct，环比降2.65pct；销售净利率13.85%，同比增0.61pct，环比增1.49pct，Q3 净利率环比增长主要系管理费用环比减少7800 万元。24 年前三季度公司经营性现金流净额-1.90 亿元，较23 年同期减少约27 亿元，主要系本期应付票据到期解付增加及应收账款账期延长影响所致。24Q3 公司存货周转率4.22 同比略增，应收账款周转率2.54 同比有所下降。

电解液盈利有望企稳回升，氟化工放量加速未来成长据百川盈孚，24 年10 月25 日电解液毛利约497 元/吨，预计后续继续下行空间有限，此外公司波兰已投产4 万吨电解液，并于24 年8 月19 日公告拟投资不超过2 亿元，再建设 5 万吨/年锂电池电解液，随着海外订单占比提升，公司电解液盈利有望企稳回升。受益于龙头3M 退出及AI 算力提升带动芯片及数据中心冷却液需求，公司快速扩产以响应需求，随着氟化液以及高端精细氟化物持续放量，有望加速公司未来成长。

盈利预测和估值

公司是平台型电子化学品龙头，电解液盈利有望改善，有机氟化工受益于海外龙头退出和公司产能释放，业绩增长动力强确定性高。预计公司24-26 年归母净利润分别为11.63/18.58/24.93 亿元，现价对应PE 为26.2/16.4/12.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保及安全事故风险；