3Q24 业绩符合我们的预期

公司公布3Q24 业绩：2024 年前三季度实现营业收入56.67 亿元，同比上升1.5%，实现归属上市公司股东净利润7.01 亿元，同比下降12.0%，实现扣非净利润7.06 亿元，同比下降5.2%。其中，3Q24 单季度实现营业收入20.85 亿元，环比上升0.8%，实现归属于上市公司股东的净利润2.85 亿元，环比上升13.9%，实现扣非净利润2.75 亿元，环比上升11.4%。公司3Q24 毛利率25.7%，环比下降2.6 ppt，销售费用0.28 亿元，环比下降24.2%，管理费用0.67 亿元，环比下降53.9%。公司费用端降本增效成果明显，业绩符合我们的预期。

发展趋势

电解液价格有所拐头。根据鑫椤咨询数据，电解液价格从四季度开始有所拐头，截至2024 年10 月25 日，电解液（磷酸铁锂）收报1.8 万元/吨，电解液（三元/圆柱/2600mAh），收报1.97 万元/吨，较三季度末均上行约2%。四季度以来，电解液原料六氟磷酸锂、添加剂等生产企业事故频发，供应端催化电解液及其原料价格上行。我们认为，电解液新增规划产能仍然较多，但从资本开支的步伐来看已有所放缓，下游锂电池排产持续维持增长，明后年有望被市场计入供需格局改观的预期。短期来看，低盈利下供应端扰动事件或逐渐增多，产品价格有望延续涨势。根据公司官网，波兰新宙邦产能4 万吨/年锂电池电解液已投产，并与德国客户签下约11 亿欧元长单，约定2025 年至2034 年向客户提供锂电池电解液，目前正在规划新增建设5 万吨/年锂电池电解液；截至2024 年6 月，公司电池化学品在全球范围内已有9 个生产基地实现交付保障。

禁止PFAS 趋势不改，海斯福长期成长性可期。 9 月24 日，索尔维宣布将与其社会合作伙伴协商，停止在法国Salindres 工厂生产TFA 及其氟化衍生物，计划2024 年三季度为上述停产计划计提5000 万欧元拨备。跨国公司缩减PFAS 产能趋势不改，公司子公司三明海斯福是国内成熟的氟精细化学品供应商，有望持续受益于跨国企业PFAS 相关产能退出。

盈利预测与估值

公司三季度业绩符合预期，我们维持2024/2025 年净利润10.68/16.38 亿元，当前股价交易在28.5/18.6 倍2024/2025 年市盈率。考虑到板块预期改善，估值中枢上调，我们上调目标价20%至45.9 元/股，并维持“跑赢行业”评级，对应2024/2025 年市盈率分别为32.4/21.1 倍，目标价较当前股价有13.7%的上行空间。

风险

电解液行业竞争加剧，锂电需求不及预期，有机氟项目进展不及预期。