Q3 业绩符合预期：24Q1-Q3 公司营收56.7 亿元，同增1.5%，归母净利润7.0 亿元，同降12.0%，毛利率27.1%，同降2.8pct，归母净利率12.4%，同降1.9pct；其中24Q3 营收20.8 亿元，同环比-3.0％/+0.8％，归母净利润2.9 亿元，同环比+1.9%/+13.9％，毛利率25.7%，同环比-2.5/-2.6pct，归母净利率13.7%，同环比+0.7/+1.6pct。

Q3 出货量亮眼、Q4 美国市场起量有望增厚盈利。我们预计24Q1-Q3 电解液出货约13.5 万吨，同增40%+，增速好于行业平均，其中Q3 出货量5.6 万吨+，同增30%+，环增20%+，我们预计Q4 出货环比持平，24 全年出货19-20 万吨，同增约50%。盈利看，我们预计Q3 电解液贡献约0.2 亿元+利润，单吨微利，环比持平，我们预计24 全年贡献0.6亿元左右利润。公司波兰工厂Q4 起开始向美国电池客户形成出货，25年海外份额有望提高，改善盈利。

氟化工Q3 利润环比向上、电容器和半导体稳健增长。我们预计Q3 海德福略微减亏，Q4 有望盈亏平衡，25 年实现盈利。我们预计氟化工Q3利润2 亿元+，同环比+7%/+8%，24Q1-Q3 累计贡献利润5.5 亿元+，同比微增，24 全年氟化工我们预计8 亿元+利润。电容器和半导体化学品我们预计Q3 合计贡献利润约0.5 亿元，同环比+50%/+25%，24Q1-Q3累计贡献利润约1.2 亿元，同增30%+，我们预计24 全年贡献1.5-2 亿元利润。

费用管控良好、存货环比微增。公司24Q1-Q3 期间费用6.9 亿元，同降4.8%，费用率12.1%，同降0.8pct，其中Q3 期间费用1.9 亿元，同环比-18.6%/-30%，费用率9.3%，同环比-1.8/-4.1pct，环比显著下降主要系Q2计提奖金影响，我们预计Q4 奖金费用影响将回升；24Q1-Q3 经营性净现金流-1.9 亿元，同降107.6%，其中Q3 经营性现金流0.7 亿元，同环比-92.5%/-53.8%；24Q3 末存货10.5 亿元，较Q2 末增13.6%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期10.65/14.42/20.12 亿元，同比+5%/+35%/+40%，对应PE 为29/21/15 倍，考虑公司氟化工竞争力强增速高，且目前电解液处于底部，给予25 年30x PE，目标价57 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。