本报告导读：

电解液供过于求，价格大幅下滑，对公司业绩造成一定拖累，但公司有机氟业务盈利能力强劲，随着 3M 退出市场，发展空间广阔。

投资要点：

维持增持评级 。由于电解液价格下滑，我们下调公司 2024-2025 年EPS 至1.40（-0.46）/1.85（-0.64）元，预测2026 年EPS 为2.45 元。

参考2024 年可比公司平均估值25 倍PE，考虑到3M 公司退出氟化液市场，公司高盈利的有机氟业务发展空间广阔，给予公司2024 年30 倍PE，下调目标价至42（-12.83）元，维持增持评级。

业绩符合预期：公司2024H1 实现营业收入35.82 亿元，同比增长4.35%；归母净利润4.16 亿元，同比下降19.54%。其中2024Q2 实现营业收入20.67 亿元，同比增长15.75%，环比增长36.41%；归母净利润2.51 亿元，同比下降7.54%，环比增长51.97%；毛利率28.37%，环比提升1.16pcts；净利率12.36%，环比提升1.6pcts。

电解液价格下滑造成拖累，发展海外市场对盈利能力形成支撑。

2024 上半年电解液行业仍面临产能过剩、竞争加剧、价格持续下行的问题，公司电解液业务毛利率进一步下滑。公司持续推进全球化布局以应对盈利下滑的挑战。公司波兰工厂已成功投产并实现盈利，公司计划未来继续投建波关于期项目以及美国工厂，目前已披露海外订单金额约32 亿美元。随着产能逐步释放，公司海外客户占比有望提升。海外市场的盈利空间较大，叠加公司深化一体化布局实现降本增效，公司产品有望保持相对合理的盈利水平。

公司依靠高盈利的有机氟业务成功打造第二增长曲线。公司涉及的下游医药健康领域的需求增加，带动了含氟医药中间体的销量增长。

新能源、数据中心、数字基建等产业的发展带动了相应氟材料的配套需求。此外随着3M 退出氟化液市场，全球电子氟化液处于供应切换窗口，公司氟化液迎来了巨大的潜在市场空间。公司抓住历史机遇，不断加码新建产能，有机氟业务有望继续迅猛发展。海斯福与海德福产能陆续释放对公司未来的盈利增长提供了充足动力。

风险提示：需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。