基本盘扎实稳固，龙头奠定良好成长基础。公司是地理信息软件产业的龙头，2021 年GIS 营收已经是全球第三、亚洲第二，其中软件业务收入全球第二。

第二成长曲线：由G 端向B 端，新动能铸就长期成长之路。1）为数字中国搭起重要时空技术底座：截至2022 年，公司不动产登记业务市场占有率约为1/3，同时参与全国水利一张图、气象灾害管理一张图等多项重大项目，在CIM平台、智慧农业等等多个领域也有积极布局。2）技术领先业务多元，树立数字孪生行业标杆：公司现已参与建设机场、水利、园区等数字孪生领域诸多千万级工程，开拓B 端市场激发成长潜力。3）国产化新动力：海外龙头仍占据重要份额，公司立足自身优势的同时与华为等重要生态合作，并打造禹贡数据库等铸就差异化优势，有望受益于国产替代大趋势。4）遥感+GIS 与上游融合打造新成长极：公司打造了跨平台遥感影像处理桌面软件SuperMap ImageX Pro（Beta），打通数据流转各个环节，在数据处理、应用等方面明显提升效率，释放遥感数据价值潜力。5）实景三维中国：《关于全面推进实景三维中国建设的通知》等政策鼓励实景三维发展，公司目前已有大量标杆案例以及在3D 领域的深厚积累。6）海外拓展：公司已在秘鲁、越南等地达成合作，并与达索等龙头建立合作生态。

紧抓AI、数据要素大机遇，空间要素将逐步释放价值。1）空间计算技术落地GIS：苹果Vision Pro 头显引领空间计算技术商业化，公司新一代3D GIS 技术新增支持倾斜，点云等分布式空间计算的产品能力，相关产品满足在线设计与交互编辑；同时公司在生态上与hololens2 进行适配，加速构建三维计算机生态。 2）积极把握AI 浪潮：公司集成了以Transformer 技术为代表的预训练模型，基于Transformer 结构构建了建筑物、水体、耕地等遥感地物识别模型，节省用户训练成本。公司与Unity 建立长期紧密合作，3D GIS 技术将GIS 数据以及空间分析能力接入Unity 的产品丰富空间查询等GIS 能力。公司2022 年AI产品合同金额同比增长132%，并在CV、NLP、多模态以及渲染等方面探索AI应用。3）主动拥抱数据要素：一方面在多个城市打造数据治理业务，2022 年大数据局/大数据中心相关合同额同比增长约130%；另一方面深耕数据变现，2022年与银行签署与不动产数据服务相关的合同约2400 万元。

投资建议：公司是全球领先的GIS 行业龙头，立足基本盘打造第二成长曲线，向数字孪生水利、气象、机场等方向拓展，并把握信创、实景三维中国等机遇，成长动能充足；同时深度布局前瞻机遇，在AI、数据要素等领域多点发力打开长期成长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润为2.70/3.89/5.18 亿元，对应PE 分别为42X、29X、22X，维持“推荐”评级。

风险提示：新技术推进不及预期；行业需求释放节奏波动；行业竞争加剧。