事件

2024 公司Q1-Q3 实现营收38.84 亿元，同比+10.27%，实现归母净利1.84 亿元，同比+426.25%；Q3 单季度实现营收16.20 亿元，同比+25.79%，环比+35.23%，实现归母净利润1.14 亿元，同比+66.49%，环比+151.27%。

负极环节降价收窄，盈利逐季改善

受行业产能短期供求错配的影响，负极市场价格低于合理的生产成本，目前库存处于2021 年以来的相对高位。价格方面，根据SMM，高端人造石墨和中端人造石墨2024Q3 均价分别为5.42/2.85 万元/吨，同比分别-11.57%/-20.46%,环比分别-0.83%/-1.25%，降价幅度开始收窄。公司Q1-Q3 毛利率和净利率为19.41%/6.70%，同比分别+6.56pct/+9.33pct；单季度来看，公司Q3 毛利率为20.47%，同环比分别+3.73/0.69pct，净利率为8.48%，同环比分别+4.08/1.63pct。公司净利水平持续回升，我们认为主要原因来自1）主营业务负极业务盈利好转以及公司产销同比增长，公司盈利逐步改善；2）公司其他收益增长，Q1-Q3 其他收益为0.76 万元，同比+151.35%，其中Q3 其他收益为0.29 亿元，同比+375.67%，贡献部分利润。

产能规划清晰，打造优质负极材料供应商

根据鑫椤资讯，2024 年H1 公司负极材料出货规模位已居第三，产能利用率处于较高水平，下半年出货或持续增长。公司4 月27 日公告拟投资不超过50 亿元建设摩洛哥年产10 万吨负极材料一体化基地项目，未来有望形成国内外八大基地。客户方面，公司获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点。公司有望通过产能的有序建设、产量的持续释放和国内外客户的开拓实现业绩的不断增厚。

投资建议

考虑到公司主营产品负极产品量增价减，我们预计公司2024-2026 年营收分别为54.57/67.64/85.70 亿元，同比增速分别为11.20%/23.95%/26.69%，归母净利润分别为3.14/5.42/8.45 亿元，同比增速分别为652.87%/72.70%/55.85%，EPS 分别为0.46/0.79/1.23 元/股，3 年CAGR 为172.63%，对应PE 分别为33/19/12 倍。

鉴于公司负极产销放量，盈利持续修复，建议持续关注。

风险提示：新能源车需求不及预期；原材料价格大幅波动；新技术发展不及预期。