公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年全年实现归母净利润0.42 亿元；公司2023 年负极销量同比保持增长，海外市场开拓加速；维持买入评级。

支撑评级的要点

2023 年归母净利润0.42 亿元：公司发布2023 年年报，全年实现营收49.08亿元，同比减少6.64%；实现归母净利润0.42 亿元，同比减少88.55%；实现扣非净利润0.93 亿元，同比减少79.67%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润0.98 亿元，同比扭亏为盈，环比增长42.70%。

2024 年一季度归母净利润同比扭亏为盈：公司发布2024 年一季报，2024Q1 归母净利润2,376.75 万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润3,262.22 万元，同比扭亏为盈。2024Q1 公司销售毛利率同比增长9.55 个百分点至17.40%；销售净利率同比增长17.63 个百分点至3.84%。

负极盈利承压，产品和客户结构持续优化：2023 年公司锂电负极材料出货量14.5 万吨，同比增长20.11%；实现营收44.15 亿元，同比下降8.54%；毛利率同比下降5.20 个百分点至12.84%。公司稳步推进云南曲靖年产10万吨负极材料一体化项目一期和海外负极材料生产基地建设，海外客户开拓正按计划积极推进，未来负极材料销量和海外销售占比有望提升。

此外，公司高压快充和超快充负极材料成功在客户端批量应用，在硅基、新型碳材料和锂金属负极等新型负极材料方面公司均有开发布局，未来产品结构有望进一步优化。

拟变更回购股票用途为注销，彰显公司发展信心：截至2024 年4 月25日，公司累计投入3.52 亿元（不含交易费用）回购约3,788.41 万股，占总股本比例5.24%。经董事会审议，公司拟将回购股份用途变更为“用于注销并相应减少注册资本”，体现了公司对未来发展的信心和对长期价值的认可，有助于增强投资者信心。

估值

结合公司年报和一季报，考虑到负极材料市场竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026 年的预测每股盈利调整至0.46/0.77/0.97 元（原预测摊薄每股收益为0.59/0.93/-元），对应市盈率22.0/13.3/10.5 倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期，价格竞争超预期。