事件：公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入35.22 亿元，同比-5.95%，实现归母净利润-0.56 亿元，同比-113.2%，实现扣非归母净利润-0.27 亿元，同比-105.90%。其中，2023Q3 公司实现营业收入12.88 亿元，同环比-24.79%/+7.92%，实现归母净利润0.69 亿元，同环比-57.93%/+561.12%， 实现扣非归母净利润0.83 亿元， 同环比-53.59%/+260.16%。业绩符合市场预期。

Q3 盈利环比修复，负极出货量稳步增长。公司23Q3 销售毛利率16.74%，同环比-1.69/+3.73pcts，销售净利率4.40%，同环比-5.03/+4.87pcts，盈利能力环比明显修复。我们测算公司23Q3 负极材料净利润扭亏为盈，单吨净利修复到0.1-0.2 万元，公司积极采取降本增效措施，盈利能力有望持续修复；出货量方面，我们预计Q3 出货量约4 万吨左右，环比保持10%以上增长，公司采用以价换量，确保出货量稳步提升，预计公司23 年全年负极出货量有望达到15 万吨，同比+32%。

新建一体化产能逐步放量，海外市场持续拓展。公司持续推进一体化产能建设，贵安新区基地项目一期已基本建成并逐步放量，云南曲靖基地项目一期预计明年初逐步投产，其他新增项目随客户需求稳步推进。公司与比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能等头部锂电池厂保持良好稳定的合作关系，此外，公司积极拓展海外市场，目前已对韩国SK On、LGES 均实现了批量供货，随着海外业务持续拓展，未来有望为公司贡献重要业绩增量。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润0.71/3.85/6.14 亿元，同比-80.5%/+442.3%/+59.3%，对应EPS 分别为0.10/0.53/0.85 元，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。