3Q23 业绩符合市场预期

公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 实现收入35.22 亿元、同比-5.9%，归母净利润亏损5,627 万元、同比-113.2%；3Q23 实现收入12.88 亿元、同比-24.8%/环比+7.9%，归母净利润6,866 万元、同比-57.9%/环比+561%，基本符合市场预期。

发展趋势

3Q 销量稳步增长，单位盈利逐步修复。3Q23 公司负极材料销量~4 万吨、环比增长~20%，毛利率同比-1.7ppt/环比+3.7ppt 至16.7%，我们测算单吨净利~1,700 元/吨，伴随高价原材料库存消化完毕、开工率逐步回升以及快充新品放量，我们预计公司负极产品单位盈利能力有望逐步修复。

石墨化自供比例提升，产能建设稳步推进。公司石墨化自给率已达到70%以上；此外，公司从节能减耗降本、提高自动化程度、降低污染物排放等方面不断提升自身石墨化技术水平。 产能建设方面，贵安新区基地项目一期处于产能放量阶段，云南曲靖年产10 万吨负极项目积极推进中。

快充产品逐步放量，海外客户拓展速度加快。公司快充类负极产品已在客户端得到批量应用，我们认为有望进一步增长公司竞争优势以及增厚单吨盈利水平。此外，公司积极拓展海外客户，已对韩国SK On、LGES 均实现批量供货，其他海外客户开拓按计划推进中。

盈利预测与估值

考虑到今年库存跌价拖累盈利能力以及行业存在竞争加剧的风险，我们下调23-24 年盈利预测92%/42%至0.4/4.1 亿元。我们切换至24 年估值，公司当前交易于19x 24e 市盈率，同时考虑盈利预测调整以及长期我们看好公司新产品逐步放量和盈利能力逐步修复，我们下调目标价13%至14 元，对应24x 24e 市盈率和30%的上行空间；维持跑赢行业评级。

风险

新能源车销量不达预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧风险。