核心观点

2023 年前三季度实现营业收入/归属于上市公司股东净利润/归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润35.2/-0.6/-0.3亿元，同比-6%/转亏/转亏，三季度营业收入/归属于上市公司股东净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润12.9/0.7/0.8 亿，同比-25%/-58%/-54%，环比+8%/+590%/+262%。预计三季度锂电负极量利修复，经营逐步恢复正常，通过提升石墨化自给率、原材料开发、工艺改进等方式优化成本，依托成本、技术有望实现综合竞争力领先。

事件：

2023 年前三季度实现营业收入/归属于上市公司股东净利润/归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润35.2/-0.6/-0.3 亿元，同比-6%/转亏/转亏，三季度营业收入/归属于上市公司股东净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润12.9/0.7/0.8亿，同比-25%/-58%/-54%，环比+8%/+590%/+262%。

点评：

三季度量利修复：预计第三季度负极出货4 万吨，环比第二季度提升，对应扣非单吨净利约0.2 万，环比修复，整体公司经营逐渐恢复。

现金流：第三季度经营现金流净额5.4 亿环比明显提升，货币资金5.4 亿较上半年的8.8 亿下降。

锂电负极成本持续优化

产能及石墨化：公司年底产能预计超25 万吨，石墨化预计21 万吨较为领先，公司贵安新区基地项目一期已基本建成并逐步放量，云南曲靖基地项目一期预计年内逐步建成投产，公司其他新增产能建设项目正按计划结合客户需求稳步推进中。随着公司新增产能建设项目的推进，未来石墨化自给率将在70%以上，成本持续优化。

除直接提升石墨化自给率外，公司通过提升原材料开发能力，寻求高性价比原材料的替代方案来提升成本优势；对石墨化技术、工艺的优化升级，降低石墨化产线的生产成本，提升石墨化产线的利用率。

磁电装备业务保持领先

公司紧抓产能置换、节能环保带来的市场机遇，加大中高端电磁冶金专用设备的研发和推广力度，加快重大项目的执行和进度追赶。同时，密切配合自身锂电负极产能扩建需求，优化完善锂电自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜等锂电专用设备的品类和产业化应用。

投资建议：预计2023-2024 年归属于上市公司股东的净利润0.1 和4.3 亿，对应当前股价的PE 为516/17x。