下调盈利预测，维持“买入”评级

钢研高纳发布年报，2023 年实现营收34.08 亿元（yoy+18.37%），归母净利3.19 亿元（yoy-5.17%）。公司23 年变形合金制品收入增速边际放缓，新型合金制品收入同比下滑，或由于下游军品需求波动所致，因此我们下调公司变形合金制品、新型合金制品营收预测值，考虑到军品价格阶梯降价影响，下调新型合金制品毛利率预测值，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.56、0.74、0.98 元（2024-2025 年前值为0.73、0.96 元）。可比公司24年Wind 一致预期PE 均值为24 倍，公司新型粉末高温合金技术优势凸显，给予公司24 年36 倍PE，目标价20.16 元（前值26.28 元），“买入”。

子公司新力通业绩大幅增长，变形合金、新型合金制品需求趋稳分产品来看，公司23 年：1）铸造合金制品收入22.97 亿元（同比+32.58%），毛利率31.72%（同比+5.44pcts）。其中子公司钢研德凯收入10.54 亿元（同比+10.12%），净利率13.92%（同比-3.01pcts），子公司新力通收入12.01亿元（+39.37%），净利率15.04%（+9.06pcts）；2）变形合金制品收入7.17亿元（同比+3.30%），毛利率15.67%（-3.84pcts）；3）新型合金制品收入3.51 亿元（同比-12.10%），毛利率38.51%（-7.53pcts）。铸造合金制品收入高增，主要系子公司新力通下游石油化工和冶金行业需求旺盛，变形合金制品收入增速边际放缓，新型合金制品收入下滑，或由于下游军品需求波动。

订单及生产任务饱满，24Q1 业绩同比改善显著公司发布2024 年一季报：2024Q1 实现营收7.99 亿元，同比+28.61%，实现归母净利润0.95 亿元，同比+57.74%。公司24Q1 整体毛利率为33.16%，同比+4.61pcts，整体净利率为16.13%，同比+4.30pcts。公司24Q1 盈利能力同比改善，或由于高附加值军品营收占比提升所致。24Q1 期末公司存货17.94 亿元，较年初增长9.75%，合同负债3.35 亿元，较年初增长12.25%，或说明公司订单及生产任务饱满，业绩表现有望逐季向好。

民用领域打开新增长极，远期成长空间依旧广阔在变形高温合金领域公司过往更多地将重心放在研发和技术创新，生产上较多采取社会协作的模式，为了更好地适应未来发展需求，2022 年成立全资子公司四川高纳，在四川德阳布局变形高温合金生产示范基地，根据公司23 年年报，德阳基地产品转产正在逐步实施过程中，基本实现了生产链条的贯通和研制生产一体化，截至2023 年期末，德阳锻造一期项目进度90%。同时公司民用领域打开新增长极，子公司青岛新力通主要生产石化、冶金等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管，23 年业绩同比大幅提升，看好后续民品放量的持续性。

风险提示：航空航天需求不及预期；原材料价格波动风险。