军工板块估值目前处于历史低位，长期看国防军工行业需求确定性高，新一轮景气周期可期。从2023 年年初到11 月17 日，中信军工指数涨跌幅为-4.38%，申万军工指数涨跌幅为-2.48%，均跑赢同期沪深300 指数-7.84%的跌幅。2023Q3 主动基金军工持仓市值和占比均有所下降，超配幅度从1.34pct 下降至0.90pct。

23 年前三季度营收维持稳健增长，需求结构性调整导致业绩承压，各层级、领域业绩表现分化明显。23 年前三季度军工板块营收同比+6.39%，归母净利润同比-3.02%。分产业链看，零部件及分系统层级增速下滑，总装层级业绩表现亮眼；分下游领域看，航空领域依旧维持稳健增长，船舶领域实现逆势增长。此外，23Q3 末分系统层级和零部件层级的在建工程同比提升，中上游的扩产活动保持活跃。

着眼当下：上游元器件估值回落至底部具备较高性价比，估值切换为高成长公司带来弹性空间。上游元器件：2023 年需求相对平淡，但对于“十四五”后半程我们仍旧乐观。目前军工电子元器件公司的估值处于历史低位，我们认为白马龙头公司的中长期仍处于快速增长的区间，具有很高的性价比。高成长赛道：目前大部分高共识度的潜在高增长赛道型标的估值已经到了历史通道的下限，板块估值依然停留在2023 年维度，我们认为高增长公司有望享受与业绩增速对应的空间。

放眼未来：前沿科技是大国博弈的制高点。美国《国防战略》提到，要“以高新技术应用实现军队建设质变，从而取得与对手之间的代际优势”。这在其FY2024 国防预算得到体现，其中天基系统、导弹防御系统及导弹&弹药为投资额增长较快的板块，凸显美军对于卫星和导弹领域的重视，或为武器装备发展带来启示。随着战争形态加速向智能化演变，前沿科技在军事领域广泛应用，有望带来新的投资机遇。

国际大环境决定了军工行业的确定性增长，看好军工板块后续表现。当前具备高性价比的军工上游元器件及掌握高新技术产品的高成长公司值得重点关注，结合美国国防部最新布局，建议关注以下细分领域标的：

核心装备和核心配套，建议关注：主机厂，中航电测(300114，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)；信息化、智能化，中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振华风光(688439，买入)、振华科技(000733，增持)、中航机载(600372，增持)； 核心配套，西部超导(688122，未评级)、抚顺特钢(600399，买入)、钢研高纳(300034，买入)、中航重机(600765，买入) 、三角防务(300775 ， 未评级) 、派克新材(605123 ， 未评级) 、图南股份(300855，未评级)、北摩高科(002985，买入)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)、航发控制(000738，未评级)、航发科技(600391，未评级)等。

新热门赛道，建议关注：卫星互联网和人工智能：振芯科技(300101，未评级)、海格通信(002465，未评级)、盛路通信(002446，未评级)、铖昌科技(001270，未评级) 、臻镭科技(688270 ， 未评级) 、国博电子(688375 ， 未评级) 、复旦微电(688385，买入)、紫光国微(002049，增持)、航天智装(300455，未评级)、航天电子(600879，未评级)、航天电器(002025，买入)、上海瀚讯(300762，未评级)等。

大飞机配套：中航西飞(000768，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中直股份(600038，增持)、中航重机(600765，买入)、中航高科(600862，买入)、三角防务(300775，未评级)等。

风险提示

军品订单和收入确认不及预期；研发进度及产业化不及预期；竞争格局及份额波动风险；产品价格下降风险；假设条件变化影响测算结果