事件：公司发布2023 年三季报，前三季度收入24.19 亿元（+27.42%），归母净利2.35亿元（+8.44%），扣非净利润2.24 亿元（+14.36%）。

收入延续较快增长，政府补助减少、预先计提奖金、折旧年限变更影响利润端表现。前三季度实现收入24.19 亿元（ +27.42%） ， 归母净利2.35 亿元（+8.44%）。单季度看，23 年Q3 实现收入9.54 亿元（+26.01%），毛利率达到28.31%（+1.31pct），说明生产经营情况良好。费用端，公司23 单三季度三费大幅增长4076 万元，其中管理费用为7137 万元（22、21 年同期分别为4503、4059万元），销售费用1185 万元（22、21 年同期分别为765、757 万元），研发费用4265 万元（22、21 年同期分别为3243、3033 万元）。由于政府补助减少，其他收益由22 年同期的2503 万元下降至332 万元。综上原因，23 年单三季度公司实现归母净利8109 万元（-12.15%）。此外，报告期公司出于谨慎性原则，修改了固定资产折旧年限，对23 年全年利润总额也将产生负面影响。

合同负债、存货、在建工程较期初大幅增长，前瞻性指标预示景气度高企。公司23年三季度末合同负债达到3.21 亿元，较期初大幅提升142.31%；存货为16.87 亿元，较期初增长60.45%，说明订单饱满，公司生产任务重，也体现下游需求旺盛。此外，公司23 年三季度末在建工程为2.09 亿元，较期初显著提升95.61%，主要为项目投资增加所致。

产业基地布局顺利推进。公司已在四川省德阳市布局变形高温合金生产示范基地，旨在通过生产全流程的装备建设，实现生产链条的贯通和研制生产一体化的能力，进而巩固公司在变形高温合金领域的行业领先地位。截至23H1，德阳锻造一期进度90%、沈抚盘轴加工一期进度100%。此外，德凯平度新材料基地进度95%、西安叶片与结构件生产基地项目进度30%。

考虑到公司费用支出增加，其他收益减少，我们调整23-25 年归母净利润为4.49、6.29、8.66 亿元（原为5.00、6.88、9.32 亿元），参考可比公司维持2023 年40 倍的市盈率，给予目标价23.2 元，维持买入评级。

风险提示

交付确认低于预期；政府补贴低于预期；产品价格下降风险