行业近况

已披露上市券商2024 年资本类业务总资产+7%；总收入+21%：

1）资产规模：24 年末行业金融投资类资产同比+6%/较3Q末+1%、融资类资产同比+10%/较3Q末+24%，占自有资产比例分别同比+0.3ppt/+0.7ppt至63%/18%。

2）收入贡献：行业投资收入全年同比+30%、占全年调整后总收入44%，为券商全年业绩增长核心抓手；利息净收入同比-16%（利息收入-7%/支出-5%）、占全年调整后总收入7%。

评论

投资业务：股债共振推升收益率；基金做市稳步发展、衍生品业务短期受限1） 资产结构方面，24 年末交易性金融资产同比+1%、债权投资及其他债权投资同比+2%、其他权益工具投资同比+116%，其他权益工具受益高股息策略及互换便利催化实现规模高增；从主要券商交易性金融资产结构来看（股票占比19%（同比-7ppt）、债券55%（同比+11ppt）、基金14%（同比-3ppt），债券持仓高增、权益持仓规模下降，其中招商（70%）、申万（65%）、银河（63%）债券持仓占比领先。

2） 交易性金融资产投资收益率方面，24 年债券利率中枢下行带动整体券商全年收益率普升（同比+0.8ppt至4.1%），同时股市估值修复亦阶段性放大收益率弹性（3Q24 同比+2.8ppt/环比+1.2ppt至5.1%）。

头部券商来看，2024 年银河、东方、中信收益率领先，东方（+2.7ppt）、广发（+1.5 ppt）、银河（+1.3ppt）收益率同比提升幅度较大。

3） 创新业务方面，主要券商在ETF基金、REITs基金等场内品种做市业务领域快速发展，其中中信/广发/方正做市基金数量领先；此外，衍生品业务方面，从8 家场外期权一级交易商衍生工具名义本金看，规模整体有所下降、同比-5%，其中权益衍生工具受权益市场震荡及监管影响、规模同比-33%，而FICC衍生工具（包括利率、货币、商品等）规模稳健、同比+1%；广发/建投24 年衍生金融工具名义本金实现正增长。

信用业务：两融规模已现边际改善；股质业务仍处缩表周期。

1） 两融利息收入同比-13%，主受前三季度两融规模及利率下行影响，4Q两融规模同比+17%/环比+27%带动整体利息收入同比-1%/环比+17%，已现边际好转；24 年十大券商融出资金市占率同比基本持平至48%，其中中信市占率保持领先优势，东方/广发/国君/华泰份额有所提升。

2） 股质利息收入同比-14%，股票质押业务规模同比-14%为主因，其中中信/银河股票质押利息收入逆势增长。

风险

市场波动风险、成交量大幅萎缩、政策不确定性。