客户入金明显增长，自营投资收益率回升

（1）2024 前三季度40 家上市券商调整后营收/归母净利润分别为2939/1014 亿，同比-6.2%，单Q3 归母净利润338 亿，+42%，环比+15%，符合我们预期。券商盈利能力回升，年化平均ROE 达5.50%。（2）经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别同比-14%/-39%/-4%/+25%/-28%，手续费收入同比表现承压，投资业务受益于9 月末股市上涨以及前三季度债牛行情而同比增长。（3）10 月以来市场成交额保持高位，叠加低基数，预计券商单4 季度业绩同比增速明显强于3 季度，业务弹性来看，权益自营随着市场上涨率先反映，持续较高的交易量将驱动经纪业务高增，伴随股市向好，大财富管理业务景气度业务有望回升，券商ROE 或持续回升，基本面向好。目前板块机构配置和估值仍位于较低水位，稳增长和稳股市积极政策有望持续，券商业绩向好，叠加个人投资者对券商板块的偏好，继续看好三类标的机会：低估值且ETF 等业务综合优势突出的头部券商；受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C 金融信息服务提供商；并购主线类标的。

推荐标的：东方财富，东方证券，兴业证券，财通证券，国联证券。受益标的：

中国银河，招商证券，国信证券，同花顺，指南针，浙商证券。

公募降佣落地对经纪业务影响有限，客户保证金环比高增，Q4 收入可期（1）2024Q3 日均股基成交额8073 亿元，同比-12%，环比-15%，券商经纪业务与市场交易量高度相关，经纪净收入同环比与市场交易量基本一致。（2）7 月1日起，机构席位佣金改革正式执行，机构佣金率下降，强化佣金分配监管，席位佣金占比高的券商三季度经纪业务环比降幅更多。总的来看，席位佣金收入占券商营收有限，下降对券商收入影响有限，2024H1 席位佣金收入占经纪业务净收入的16%。（3）Q3 末上市券商客户保证金规模环比+28%，体现9 月末股市上涨带来的客户入金增加，本轮个人投资者入市情绪较高，假期期间互联网渠道受益明显，关注互联网获客能力强的券商在Q4 的经纪业务表现。

投行、资管收入承压，股市上涨驱动自营投资收益率回升（1）投行：2024Q1-3 上市券商投行净收入同比-39%，2024Q3 为75 亿，同比-34%，环比+5%。IPO 承压环境下，债基支撑投行业务，2024 单Q3 全市场IPO 承销额154 亿元，同比-87%，环比+74%，2024Q3 债承规模3.9 万亿元，同比+5%。（2）资管：2024Q3 上市券商资管净收入108 亿元，同比-5%，环比-5%，Q3 末资管规模环比微降，2024Q3 末券商资管规模5.7 万亿，同比+3%，环比-2%，其中集合类3.1 万亿，同比+16%，定向类2.6 万亿，同比-8%。（3）利息净收入：前三季度利息净收入244 亿，同比-28%，其中利息收入1474 亿，同比-1%，利息支出1230 亿，同比+7%。2024Q3 末两融规模同比-9%，环比-3%，一定程度上影响融资融券利息收入。（4）投资：9 月末股市快速上涨，Q3 债市承压，权益自营体现弹性。2024Q3 股市上涨，债市走弱。在此环境下，券商自营投资收益率有所回升，2024Q1-3 上市券商自营投资收益率3.60%，较2024H1 的3.11%有所提升。个股来看，2024Q1-3 头部券商自营投资收益同比增速相对更加稳健，主要受益于债牛。2024Q3 单季度来看，环比改善明显的券商预计自营仓位中权益占比更高，体现出较强弹性。

风险提示：市场波动风险；监管趋严风险。