导语
①2024年6月下发104款国产游戏版号，数量同比和环比均有所提升，或持续增强游戏产业发展信心，提振游戏板块估值；
②近期新游表现亮眼，为游戏行业贡献可观增量，后续储多款精品游戏即将上线，有望继续驱动行业增速提升。
事件驱动
6月25日，国家新闻出版署公布了6月份104款国产游戏版号审批信息及5款游戏审批变更信息。2024年6月份版号数量同比和环比均有所提升。
游戏版号的持续发放、数量的提升及重磅游戏获得版号，或持续增强游戏产业发展信心、稳定行业产出及新游戏推出预期，从而有望提振游戏板块估值。
行业透视
一、消费复苏带动市场回升，传媒板块业绩逐步修复
2023年宏观环境持续改善，经济稳健复苏，居民消费热情逐步升高，消费市场呈现积极态势，带动传媒板块2023年营业收入回升至5002.68亿元，同比上涨5.99%。
2020-2023 年营收情况（单位：亿元）
归母净利润大幅上涨149.42%至341.24亿元，整体业绩修复向好；毛利率保持平稳，同比微幅上涨0.19pct至31.48%。费用端，财务费用率近年来缩减，管理费用率及销售费用率较为稳定；净利率同比上升3.99pct至7.10%。
2020-2023 年归母净利润情况（单位：亿元）
24年一季度营收同比上涨，归母净利润同比下降，环比均呈现周期性变化态势。分季度同比来看，24Q1 营业收入上涨5.03%至1174.28亿元，超过21Q1的1150.13亿元，恢复力度显著；归母净利润同比下跌29.60%至76.36亿元。分季度环比来看，24Q1实现营收环比下跌16.73%，归母净利润大幅上涨2957.62%%，延续了此前Q1营收下跌、归母净利润大幅上涨的周期。
20Q1-24Q1 传媒板块营收、归母净利润及其变动情况（单位：亿元）
二、23年市场回暖显著，多款游戏蓄势待发
版号常态化发放+消费意愿回升+多端发行，助力2023年国内市场显著回暖。根据伽马数据报告显示，在2023年游戏版号常态化发放，游戏新品集中面市并有《崩坏：星穹铁道》、《逆水寒》等爆款出现，与长线运营产品共同撑起收入增长，与此之外，疫情期间诸多负面因素明显消退，用户消费意愿和能力有所回升，新游目前普遍采用多端并发方式等多重有利因素，共同促进2023年移动游戏市场收入同比增加17.51%至2268.6亿元，带动整体市场同比增长13.95%至3029.64亿元，创造历史新高。
2023年中国游戏市场实际收入（亿元）及同比
24年Q1移动端市场同比上涨，环比下降，Q2有望在头部IP手游加持下显著回升。从2024年表现来看，2024年Q1中国游戏整体市场实际销售收入726.38亿元，同比上涨7.60%，环比下降2.46%。从细分终端载体市场表现来看，中国游戏市场实际销售收入主要由移动游戏占据，移动游戏市场实际销售收入528.95亿元，同比上涨8.63%，主要由于较同期上线新游表现更优，带来部分增量，环比下降4.32%，主要是由于23年Q4新游由爆发期过渡至平稳运营期，流水收入有所下降，24年Q1新游流水不及预期。
2023Q1-2024Q1中国移动、客户端游戏市场实际收入（亿元）及环比
预计Q2移动端游戏市场将呈现显著回升，原因在于头部端游IP《地下城与勇士》移动版国服上线，本应在前几年上线的手游因各种原因积压至今，令玩家们的期待值持续高涨，凭借端游的人气和优秀的宣发，成为当下热门游戏之一。根据七麦数据显示，截止6月23日近30日手游iPhone端收入稳超头部手游《王者荣耀》及《和平精英》，日均收入达188.72万美元。
《地下城与勇士：起源》表现情况
随着版号常态化发放，多款新游蓄势待发，备受市场关注，囊括 roguelike、开放世界、二次元、派对游戏、动作等多种类，覆盖面较广，增加市场供给多样性，同时具有端游转手游、知名手游IP同系列加成、火热IP联动、首款国产3A大作等多项优势，将给游戏市场注入充足新鲜活力，带动2024年下半年移动游戏及客户端游戏市场稳步提升。
三、各大厂商积极寻找增长点，小程序游戏市场潜力较大
从目前国内游戏市场的表现来看，随着传统渠道成本和买量成本的攀升，导致前期投入成本高，利润率也在下降，所以各个厂商也在积极寻求转变，寻找全新的增长点。在2024年2月，根据QuestMobile的数据显示，微信小程序游戏规模占整体手机游戏行业全景用户去重规模的80.3%，超过手机游戏APP占比10.2pct。
手机游戏行业全景流量分布
在互联网流量“存量博弈”的时代，小程序正成为重要的引流方式，微信、支付宝、抖音等小程序平台拥有庞大的用户基础，为开发者提供了广阔空间，根据巨量引擎预测，我国国内小程序游戏市场在2024年将达到600-650亿元规模，并在2025年升至800-850亿元，市场潜力较大。
我国国内小程序游戏市场规模（单位：亿元）
2023-2024 年微信、抖音小游戏表现情况
从平台表现来看，2023年微信小游戏开发者规模突破40万，月活在2024年2月份大幅升至7.55亿，IAA小游戏广告主投入有35%以上的增长，并推出CSP合作模式及IAA小游戏增长激励计划；抖音小游戏在数量、时长、用户数量上都有着较为明显的提升，并投入50亿并升级小游戏激励政策，助推市场拓展；支付宝也在2023年11月3日向所有开发者开放了小游戏开发能力，打通了游戏玩家的支付链路，且支付宝用户群覆盖的年龄段较广，高龄用户具备更强的付费能力，这对于游戏产品的付费率提升、以及获取高价值用户能带来正向效果，但是社交属性有一定欠缺，平台正在逐步发展完善中；华为及美团也纷纷展开布局。
各平台 2023-2024 年小程序游戏布局
投资策略
开源证券在研报中表示，进入5月以来，游戏新品上线加速，且均表现亮眼，腾讯《DNF手游》国服5月21日上线以来，基本维持在iOS畅销榜第1名，根据手游那点事数据，首月流水或超50亿元。头部新游戏的加速上线且取得表现亮眼，有望抬高游戏行业整体流水水平，或为行业及相关公司带来可观增量，建议继续加大游戏板块配置力度。
万联证券在研报中指出，随着版号持续常态化发放，新品上线节奏维稳，移动端热门IP及客户端3A大作新游备受市场关注，蓄势待发，看好游戏景气度上升，有望带动2024年下半年市场实现稳步增长，看好24年下半年发展空间。建议关注游戏储备丰富、研发能力较强、积极布局小游戏的头部公司。
个股分析
一、宝通科技：游戏出海区域化发行龙头
①公司专注深耕移动网络游戏海外市场， 布局国内移动网络游戏海外发行和运营，子公司易幻网络是国内海外移动游戏成功发行数量最多的厂商。
②公司产品储备丰富，拥有近60款正在运营的游戏，热门游戏30余款，持续为业绩提供支持。
二、汤姆猫：研运一体的全栖IP运营商
①线下方面，公司布局IP衍生品业务以及主题乐园、汤姆猫之家等连锁业态，IP生态圈布局完善、行业地位领先。
②移动应用方面，公司在全球虚拟宠物养成、跑酷等细分市场领域具有领先的市场地位。
三、恺英网络：传奇游戏龙头
①公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR领域，打造多元化产品矩阵。
②传奇奇迹游戏基本盘稳定，创新精品游戏拓展第二增长曲线，持续推进精品化战略，拓展多元游戏品类，小游戏和海外等带来持续增量。
风险提示
新游上线时间或表现不及预期；游戏行业政策具有不确定性。
资料参考
20240626-开源证券-传媒行业点评报告：6月版号再发放，亮眼新游戏不断，继续布局游戏。
20240625-万联证券-2024年中期传媒行业投资策略报告：踏AI之浪潮，扬新生态之帆。
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