事件：

公司发布2023Q3 业绩。2023Q3 公司实现营业收入8.73 亿元，yoy+1.19%，qoq+10.45%；归母净利润-0.18 亿元（去年同期盈利0.50 亿元），扣非归母净利润-0.19 亿元（去年同期盈利0.61 亿元）。

2023 年1-9 月，公司实现营业收入24.18 亿元，yoy+1.25%；归母净利润1.03 亿元，yoy+2.61%；扣非归母净利润0.95 亿元，yoy-12.87%。

点评：

1、新产品导致推广费用增大而收入递延，或影响利润。公司代理产品《马赛克英雄（日服）》9 月7 日上线，新游上线初期宣发较多，使得销售费用环比增长75.64%（yoy-9.60%）至2.24 亿元，销售费用率环比增长9.54pct（yoy-3.07pct）至25.71%。同时由于游戏收入存在递延情况，9月产生的收入需要在10 月或11 月才能得以确认，因此Q3 成本增加而收入递延，或影响利润。

2、《马赛克英雄（日服）》表现稳定，产品矩阵丰富，预计Q4 将释放利润。《马赛克英雄（日服）》上线以来，畅销榜排名基本稳定在前10名，最高为第3 名。我们预计Q4 买量成本或有所收缩，从而释放利润。

同时，公司7 月5 日在港澳地区发行《AOA 神之怒：雅典娜（代号D3）》，《重返未来1999》于10 月26 日在港澳台上线，预计Q4 将带来业绩贡献。

3、投资建议：我们认为《马赛克英雄（日服）》或将在Q4 回收利润，同时由于Q4 仍有新游戏上线，在收入增加的同时或影响部分利润。因此预计公司23-25 年营收分别为35.52/40.74/45.96 亿元，归母净利润分别为2.42/3.41/3.96 亿元，对应当前股价，PE 分别为26.99X/19.16X/16.46X。给予“推荐”评级。

4、风险提示：新游戏上线日期不及预期、新游戏流水不及预期、智能输送系统服务订单量不及预期