阳普医疗是国内真空采血系统龙头企业,由于2011年厂房搬迁、产能不足,导致2012年业绩低速增长,2013年拿到德国维润赛润试剂独家代理权以及加强新产品的研发储备,使得业绩增长提速,进入上升通道,今年业绩实现高增长确定性高。我们预计2015-2016年为代理产品和自主研发新产品的业绩释放窗口期,代理+自产两线产品双轮加速,业绩持续高增长期来临。

投资要点:

代理业务已经度过导入期,迎来业绩释放期:去年开始代理的德国维润赛润免疫试剂已完成市场培育期,今年销售额有望突破4000万;今年取得飞利浦公司基础医疗系列华南区总代理权,全年销量预计突破1亿元。自主研发累积效应开始显现,新产品线丰富,未来两年高速成长可期:智能采血管理系统经过2年的推广和不断改进,预计全年装机量可达50套,较去年10套有大幅提升。干式免疫荧光分析仪布局POCT领域,伴随注册批文逐步取得,平台效应可加速销量提升。直乙肠镜处于市场推广和教育阶段,并采用先进的光声成像技术着手研发第二代革新产品。

在研产品丰富,潜力巨大,提供持续增长空间:目前公司已研发布局多个潜力细分领域,如血栓弹力图仪、上转换荧光系统技术平台、全自动血库系统、室内空气净化系统等,构筑了2015-2016年丰富的新产品线。

首次覆盖,给予“推荐“评级。预计2014-2016年EPS为0.21/0.31/0.45元,对应当前股价PE分别为65x/44x/30x。公司将进入业绩持续高增长期,后期新产品线丰富,中长期发展空间打开,同时公司在并购方面也有一定潜力,加之去年10月实施的创新型股权激励今年10月末到期,对短期业绩也有一定促进作用。给予15年50倍PE,目标价15.50元。

风险提示:新产品、新技术研发风险;注册项目审批速度低于预期、新产品上市进度延后风险;公司海外市场面临反倾销风险