简评及投资建议：

公司传统主业（单晶炉）业务第三季度遭遇滑铁卢。2011年一季度末以来，受欧洲需求下滑影响以及供过于求的行业格局，整个光伏产业链价格一跌再跌。作为光伏上游设备，整个景气周期相对延后，但从公司三季度报表看，景气下滑终于开始影响上游设备商。

从单季度拆分数据，尤其从母公司报表看，扣除来自杰姆斯的投资收益，第三季度公司传统业务实现收入1.01亿元，同比下滑16.67%；实现净利润646万元，同比下滑70.38%；综合毛利率由第二季度的29.75%下滑到第三季度的24.29%（京运通三季报数据显示，综合毛利率由第二季度的48.51%下滑至第三季度的32.52%）。

子公司石墨热场和石英坩埚业务撑起半边天。我们预计，前三季度石墨热场和石英坩埚业务分别贡献净利润3399万元和420万元，合计占比达到44.99%，成为盈利增长的主要来源。而从单季度看，第三季度两块业务分别贡献净利润1277万元和260万元，合计贡献则达到65.27%。

期间费用率上升3.17个百分点。前三季度，公司管理费率和销售费率分别增加4.23和0.87个百分点，财务费率下降1.93个百分点。管理费率的大幅增加，主要来自子公司各项新业务的研发以及管理运营费用。

公司未来发展路径为光伏+LED设备、耗材。（1） 光伏设备：单晶炉、多晶炉、多线切割机（包含金刚石切割设备）;（2）耗材方向：节姆斯石墨热场、石英坩埚（3）LED设备：蓝宝石生长炉、MOCVD、石刻机，LED方向的切割机也会放在新乡进行。

光伏景气下滑下，公司未来几年的增长点。单晶炉市场未来几年不可能再有高速的增长，公司未来的增长点主要是三个：（1）新光伏设备的市场开拓，提高市场占有率，主要是多晶注锭炉和多线切割机（PV800型）；（2）光伏耗材市场空间巨大，与增量市场无关，存量市场越来越大，进口替代空间大；（3）LED蓝宝石行业起飞的契机。

盈利预测与投资建议。公司单晶炉业务未来一段时间将面临下滑风险，同时考虑新业务开拓进程，我们调低公司2011-2012年每股收益至0.58元和0.82元。如果新业务市场开拓进程仍低于我们的判断，公司未来业绩仍存在下调风险。按照最新收盘价，公司目前对应2011年的PE为28.44倍，高于行业均值。按照2011年25倍PE，公司对应的目标价格为14.46元，下调公司评级至“中性”。

风险提示。新业务开拓进程低于预期风险；行业增速下滑风险；市场竞争风险。