中游扩产仍将继续，组件和逆变器价格寻底我们认为2012 年中游的扩产将会继续，价格仍将寻底：1）中游纵向一体化企业，即使仅有50%的产能利用率，净资产周转率也高达5 倍，为达到20%的ROE 水平，只需4%的净利润率，或10%左右的毛利率。当市场盈利能力高于这个水平，大企业的扩产就将继续；2）逆变器环节：由于此前盈利能力高，进入壁垒低，众多国内厂家已于过去2 年推出产品。今年以来国际大厂逆变器价格已经折腰，接近0.1 欧元/Wp，国内厂家欲参与国际市场，唯一的可能就是进一步大幅降价。

光伏产业链投资逻辑：坚守“盈利能力哑铃化”原则，投资电站和辅材综上所述，我们认为光伏基本面已经触底，但此次应是双底。行业的全面回暖将会出现在明年2 季度。在这一轮反弹周期中，我们仍然坚持“盈利能力哑铃化”原则，推荐电站建设和辅材板块。只有这两个板块的企业能够抗拒组件价格寻底的压力，在市场增长方式转变的关键时期，体现可持续的投资价值。