本文通过重点梳理国内外电竞市场发展脉络与市场格局、提炼和借鉴海外市场经验与发展趋势、讨论国内市场现状与特点，以此测算国内电竞市场规模与增长潜力、挖掘下一步投资机遇。此外，我们还对WCA赛事进行详细分析，讨论其运营模式及成功原因。重点推荐：金亚科技（强烈推荐）、浙报传媒、掌趣科技、游族网络、欢聚时代。

海外电竞已形成文化，并初具同职业体育相似的产业链与衍生消费市场。电竞爱好者在海外国家人口中的比例最高达18.9%并有望在2017年超过29.7%，初步形成“全民电竞”的局面。高普及率带动相关游戏展、Cosplay等衍生市场消费，并促使电子竞技融入主流文化。海外电竞产业链围绕“赛事”建立，形成运营方（组织各级联赛）、战队/俱乐部（参加比赛）、直播方（提供发布服务）和观众（比赛受众、消费者），涉及转播权、票务、代言等多种元素的完备体系。众筹推动奖金比肩职业体育赛事，进而带动奖金、选手、观看流量间的正向连锁反应。电竞博彩正成为电竞市场增长最迅速和极具潜力的细分市场之一。

当前国内拥有全世界第一的电竞爱好者和电竞观众群体，由于行业盈利模式不完善，人均消费低，具备提升空间。我国拥有全球55%的电竞爱好者和33%的电竞观众。综合：1）端游在国内电竞占主导；2）4000万电竞爱好者占我国总玩家的7.7%；3）电竞爱好者具有更强边际消费倾向三因素，我们预计我国电竞市场与端游市场转换比例为9%，市场规模即为54.8亿。由此计算人均电竞消费为137元（约合22美元）。我们认为当前国内电竞消费水平较低，主要原因为行业盈利模式不完善，尤其是电竞直播行业整体盈利性较低。随着盈利模式的探索和完善，预计电竞市场收入潜力将得到快速释放。

电子竞技有狭义和广义之分，WCA将广义电竞纳入比赛范围，并在政府、游戏开发商和观众间合作共赢。狭义电竞指依托传统电脑游戏，强调即时、反应协调能力且对抗激烈的游戏比赛。我们认为在狭义市场之上存在一个规模更大，以轻度竞技化游戏为主的广义电竞市场。WCA将页游、手游等广义电竞游戏纳入比赛项目，利用广义电竞在赞助商和玩家数量、玩家消费能力上的优势，短时间内在奖金池规模、观看流量和知名度方面取得成效，是未来电竞赛事重要发展方向。

电竞爱好者的边际消费倾向较高，在未来政府态度宽松、观看流量盈利性提高以及资本结合的趋势下，我国电竞市场将不只是中兴。电竞爱好者对电竞外设装备的消费需求较大，其经济情况优于社会平均水平，具备较好消费基础。但同体育迷相比，电竞爱好者实际消费较低。我们认为两个群体的消费诉求在本质上相似，巨大差距有望随着相关政策松动、观看流量盈利性提升、资本支持的过程中得到补足，届时我国电竞市场将迎来几何增长。

投资建议：我们推荐与电竞产业紧密相关并将受益于行业潜力释放的标的：金亚科技（重点推荐）、掌趣科技、游族网络、浙报传媒、欢聚时代。

金亚科技（重点推荐）：公司通过收购天象互动发力手游制作，建立深圳金亚涉足游戏主机，“软硬皆施”强化游戏内容和设备的全面布局。依托WCA2015带来的火热流量，导流入现有电视机顶盒端，构建游戏和电竞的“泛家庭娱乐平台”，助力公司未来盈利提升。公司2015、2016年摊薄后EPS预测分别为0.64和0.79，对应PE分别为63.88和51.82。给予“增持”评级。

浙报传媒：公司通过承办NEST、ZEG和运营边锋平台积聚并创造海量观看流量与人气，通过战旗TV将流量、人气变现，打造电竞观看一条龙盈利链，并在未来从中获取稳定收益。公司2015、2016年摊薄后EPS预测分别为0.56和0.65，对应PE分别为45.23和38.71。给予公司“增持”评级。

掌趣科技：公司已拥有涵盖轻中重度页手游的产品线，产品具备转换为“广义电竞”比赛项目的可能，极有希望乘上电竞市场爆发的浪潮。公司2015、2016年摊薄后EPS预测分别为0.49和0.66，对应PE分别为62.11和46.06。给予“增持”评级。

游族网络：公司页手游产品的质量和国内外渠道上均具备较强的实力，收购掌淘科技、签约知名电影小说IP有望助力公司业务在大数据与IP联动领域发力。公司2015、2016年摊薄后EPS预测分别为1.94和2.23，对应PE分别为39.07和34.05。给予“增持”评级。

欢聚时代：公司旗下国内第一语音平台“YY”与龙头游戏门户“多玩游戏”本身便是巨无霸级垂直游戏用户资源入口，设立虎牙直播切入电竞直播业务，背靠上市公司地位带来的充裕资本，在当下直播行业重金签约主播的背景下，虎牙直播具备强大的竞争力。公司2015、2016年摊薄后EPS预测分别为3.84和5.19，对应PE分别为15.69和11.63。给予“增持”评级。

风险提示：电竞相关政策不及预期或监管力度加大；电竞比赛观看收视率不及预期；电竞直播盈利性提高不及预期。