1、公司的全资子公司成都金亚将持有的鸣鹤鸣和34.99%股权无偿转让给公司,同时公司对鸣鹤鸣和增资5760万元,完成股权转让与增资后,公司将占鸣鹤鸣和51%股权,成为其控股股东。鸣鹤鸣和与北方新媒体合资的北京戎翰是GTV游戏竞技频道全权运营方。

2、鸣鹤鸣和全资子公司鸣鹤鸣和影视与宏讯宏远分别出资4665/3335万元,取得银川圣地共计60%股权(鸣鹤鸣和影视35%,宏讯宏远25%)。

银川圣地为WCA(世界电子竞技大赛)永久举办方。

3、公司以发行股份及支付现金方式购买天象互动100%股权:天象互动作价22亿元,2015-2017年业绩对分别为2.2/2.64/3.17亿元,收购PE为10/8.3/6.9倍。交易方面,公司拟向何云鹏、陈琛、周旭辉、张普、蒙琨、周星佑、杜伟发行8794万股(发行价为13.76元/股)并支付9.9亿元现金(其中5.5亿为向周旭辉、何云鹏非公开发行4317万股募集配套资金,发行价为12.74元/股)。本次交易完成后公司总股本变更为3.97亿股。天象互动主营移动游戏开发和运营。

我们的观点

1、控股银川圣地和鸣鹤鸣和,布局WCA与GTV,卡位电竞产业链核心,打开广阔想象空间

银川圣地为世界电子竞技大赛(WCA)永久举办方,主要负责举办和推广国际性电竞大赛、组织电竞选手培训、设立优秀选手个人工作室等。WCA始于2014年,是国际上最具影响力的全球电子竞技赛事,比赛项目涵盖PC游戏、手游、页游等,项目众多,观众基础广泛。

鸣鹤鸣和与北方新媒体合资的北京戎翰为GTV游戏竞技频道(Game TV)全权运营方,每年制作上千小时的精良电视节目内容,包括游戏比赛转播、游戏新闻资讯、精彩游戏专题片、游戏主题电视短剧等,与国内知名游戏公司及世界知名IT公司保持密切合作。

参照体育产业,银川圣地+鸣鹤鸣和的模式类似奥运会体系:奥组委+奥运会广播服务公司。奥组委负责奥运会全盘运营规划,奥运会广播服务公司则负责内容制作和版权分销等;对比之下,银川圣地为WCA(电竞界奥运会)运营方,而鸣鹤鸣和具备内容制作等强大实力。

公司通过控股银川圣地和鸣鹤鸣和,实质上掌握了WCA和GTV的运营权,实现了在电竞产业链核心--顶尖赛事版权和运营上的卡位,打开了广阔的想象空间:WCA是目前少有的运营情况良好的国际性电竞赛事,继承了原WCG的CEO团队,正处于快速上升期,品牌效应正在急速扩大;GTV是国内唯一两家具有合法牌照的游戏竞技频道之一,二者均具备极强的稀缺性!WCA和GTV将为公司带来巨大的隐性和显性商业价值,WCA品牌先行,极大带动未来商业化变现:游戏运营发行、赛事赞助、内容版权、门票、各类广告、嘉年华、衍生产业等。

2、收购天象互动,增强公司游戏研发实力同时将大幅提升公司盈利能力水平天象互动由原91无线副总何云鹏于2014年创立,旗下有赤月科技等五家子公司,出品了《全民宝贝》系列、《三国志加强版》、《赵云战纪》、《天天枪战》系列等多款卡牌、射击等成功作品,累计注册用户4000万。CEO何云鹏先生具有17年软件和互联网从业经验,曾主持和建立91无线游戏团队,兼具业务实力和业界人脉,是对赌业绩实现的强大保障。

公司原有主业主要集中在数字电视软、硬件,亦有通过投资入股等方式切入电视游戏领域,一直致力于打造“泛家庭互联网生态圈”。此次收购天象互动一方面将增强公司游戏研发能力,另一方面,天象互动2015-2017年对赌业绩2.2/2.64/3.17亿元,将大幅增强公司盈利能力。

3、三个标的将形成协同,利于完善产业链布局、打开业绩弹性空间天象互动为研发商,鸣鹤鸣和集垂直媒体、游戏发行和运营、电竞内容制作和电视频道运营等业务为一体,银川圣地主要业务为电竞赛事运营和游戏投资(WCA)。三个标的整合之后将形成协同,一方面完善公司产业链布局,另一方面借助WCA品牌效应为公司打开业绩弹性空间:赞助、广告、版权、门票、嘉年华活动、周边衍生品、游戏发行等方面有望随着WCA知名度打开而取得突破,业绩弹性空间大。

盈利预测与评级

我们预计,不包含外延情况下,公司2015-2017年净利润为2.7/3.3/4亿元,摊薄EPS分别为0.69/0.84/1.01元,当前股价对应PE分别为56/46/38倍。公司通过控股鸣鹤鸣和及银川圣地掌控了GTV和WCA运营权,品牌效应带动未来隐性和显性商业价值变现,具备极大业绩弹性空间;通过收购天象互动夯实业绩安全边际。WCA作为上升期国际性电竞赛事品牌,GTV作为仅有的两家游戏频道之一,具备极强的稀缺性,应给予估值溢价。综合公司业绩与估值溢价,首次覆盖,给予“推荐”评级!

股价催化剂

WCA2015赛季将于4月开赛,并采取联赛形式,贯穿全年;天象互动旗下游戏业绩爆发

风险提示

方案可能面临审核风险、并购标的业绩不达预期、未来外延不达预期、市场风格切换