投资要点:

上半年收入2.9亿元同比增长123%,净利润354万元同比下降96%

机顶盒国内市场空间萎缩带来销售压力,哈佛国际成为新的负担

广电运营商省网整合后,二线厂商生存空间压缩,期待新业务逆袭

报告摘要:

中报收入2.9亿元增长123%,净利润354万元下滑96%。受哈佛国际并表影响,公司上半年收入大增超过100%,同时受哈佛国际陷入亏损的拖累公司净利润大幅下降96%。公司机顶盒业务景气度继续下滑,收入保持增长但是毛利下滑至26%。

省网整合后,压缩了二线设备商的生存空间。公司属于区域性机顶盒生产商,优势市场在四川为主的西南省份。在各地广电省网整合逐渐完成后,公司主攻地市运营商的销售策略受到极大影响,被迫与创维、九洲、同洲等一线厂商直接竞争,机顶盒的市场份额和毛利受到压制。

寄予厚望的哈佛国际被证明是业绩毒药。哈佛国际拥有的销售渠道集中在数模整转比例较高的英国和澳大利亚,同样面临市场容量萎缩的困境,收购前连年亏损。收购后哈佛国际20%的毛利率不足以涵盖其高昂的运营成本。事实证明进入衰退期的机顶盒产品无法负担高成本的渠道开支,通过经销商开拓国际市场可能是更好的选择。

“去广电化”成为公司逆袭的选择。在大电信领域,广电历史上承载了过多福利性质而发展较慢,如今电信运营商大举进入广电运营领域让广电行业景气不断下滑。公司围绕“三网融合”提出了“去广电化”战略,逐步开发相应的终端产品,积极推广物联网示范应用工程。虽然目前“去广电化”对业绩尚未形成贡献,但是后续发展潜力较大。

盈利预测与估值。谨慎看好公司在“去广电化”战略下的凤凰涅磐,预测公司13-15年EPS分别为0.09/0.09/0.10元,维持增持评级。