行业近况

我们于11 月6-7 日邀请了中国电影、芒果超媒、慈文传媒和华策影视参加2019中金投资论坛，与投资者进行沟通。核心要点如下：

评论

中国电影：整体票房初步回暖，全产业链运营表现稳健。公司预计四季度全国票房有望同比恢复增长，单银幕产出也有望触底回升。公司多采用和地方合作的方式新建自有影院，年内计划新建10-15 家，当前暂未考虑通过并购的方式进行整合。院线方面，公司控股4 条院线、参股3 条院线，整体市占率超过20%，院线加盟费也已趋于稳定。制片业务方面，公司预计将有《中国女排》、《唐人街探案3》和《急先锋》三部参投影片有望于2020 年春节档上映。

芒果超媒：完善内容体系建设，广告和会员收入有望保持增长。芒果超媒作为一家从广电系统中走出来的头部长视频平台，在内容领域具备独特优势。管理层表示，公司已经建立了较为完善的人才激励机制，鼓励创作人员持续追求内容创新。公司计划在2020 年推出多种品类、不同体量的综艺节目，实现从单点突破向全品类发展的转变。公司也将继续投入电视剧内容，目前已拥有3 个影视剧工作室，并且和十几个影视制片方建立了合作关系，已经基本实现“平台+内容制作+艺人”全产业链布局。广告收入方面，公司预计四季度将上线《妻子的浪漫旅行》第三季和《明星大侦探》第五季等多个优质综艺节目，从而有望拉动广告收入增长。会员付费方面，公司预计会员数量维持较快增长，但不会通过过度营销追求会员数量的高速增长，希望吸纳的用户符合平台调性，在深度运营粉丝会员的基础上走出差异化道路。

慈文传媒：扩大头部剧产量，强化2C 内容布局。今年控股股东变更以来，公司进入调整优化时期，在组织架构、管理机制上都进行了调整。在内容方面，也对库存的IP、筹备中的剧目从题材和市场定位角度进行了全面梳理。公司表示，头部剧价格有望稳中有升，版权剧毛利率正在逐步恢复。公司目前正在积极筹备《紫川》、《脱骨香》等新项目，2C 方向上的《鼠王》、《麒麟幻镇》等项目也正在后期制作中。展望未来，管理层表示将致力于提升头部剧产量，并积极拓展主旋律题材等腰部剧集。此外，公司还将进一步推进2C 内容建设，增强业绩弹性。

华策影视：工业化制片体系优势凸显，新项目稳步推进。针对投资人关心的项目盈利能力问题，公司表示，目前演员限薪已落到实处，部分头部演员的片酬降幅超过50%；而随着演员薪酬的压缩，新项目毛利率已有恢复。在此背景下，公司积极调整产品策略，加快新项目推进，三季度以来《有翡》、《暖暖，请多指教》、《你是我的城池营垒》、《以家人之名》等多个项目实现开机。管理层表示，公司坚持多团队规模化发展，尤其注重工业化制作支撑体系的建设，构建了数据分析、大剧研发、制作管理、运营管理、经纪管理等多个专业职能支持平台。展望未来，公司预计全网剧的产量和单价有望在内容品质提升的基础上得到进一步增长，而多内容品类拓展、华流出海等也将是公司中长期发展的重要方向。

估值与建议

维持相关公司盈利预测和评级不变。

风险

宏观经济景气度下滑；行业监管政策趋严。