投资要点：

2019 年前三季度分账票房增速微降 2019 第四季度以及2020 年一季度有望高增长 2019 年前三季度总分账票房442.9 亿元，同比减少3.1%；2019 年第二季度出现回暖态势主要由进口片《复仇者联盟4》拉动，单2019 年第一及三季度分账票房增速均微降；2019年国庆档三剑客高增速叠加低基数，2019 年第四季度以及2020 年一季度分账票房增速有望增加。

院线影投角度，2019 年前三季度影投票房增速三四线超过一二线（1.47% VS 1.35%）；观影人次角度，2019 年前三季度总观影人次12.8 亿次，同比减少7%，一二线观影人次跌幅大于三四线。

2019 年国庆档高增速（132%+）有望奠定2019 年四季度头部院线及电影公司业绩 2019 国庆档伴随点映口碑影片高开高走，低基数+高品质奠定高增长。我们假设2019 年10 月7 日分账票房3.8亿元，预计2019 年国庆档总分账票房为46.94 亿元，同比增加132.4%（2018 年同期分账票房20.2 亿元，同比减少20.8%），2018年国庆档的低基数助推2019 年国庆档的高增长。2019 国庆档院线影投端，三四线增速超过一二线（156% VS 130%）；主要院线中横店影视的2019 年第四季度业绩有望扭亏且增长。

院线拐点何时至 回看2019 第二季度单银幕产出增速为（-9.05%），较2019 上半年（-15.48%）跌幅收窄；单银幕产出的拐点取决于票房增速以及新增影院数，2019 上半年单银幕产出增速仍下滑，但第二季度跌幅已收窄，第四季度在2019 年国庆档高增速的惯性下，银幕产出跌幅有望继续收窄，但单银幕产出的拐头向上需要新增银幕数验证，若2019 四季度新增银幕数增速下滑，整体票房正增长，单银幕产出拐点有望显现。

行业评级及投资策略 推荐评级。我们认为2019 年国庆档的大幅增长在预期中也在预期之外，三剑客在内容质量角度均主流主线符合大众审美；同时，2018 年国庆档低基数也是2019 国庆档高增长的必要因子之一。投资角度，参与2019 国庆档三剑客联合出品公司较多，内容公司在单部影片中参与制作、发行或联合发行方，可带来业绩弹性，但后续储备片单也是业绩可持续增长的关键，可关注华谊兄弟、光线传媒；院线端，由于2018 年第三、四季度部分院线公司的业绩出现负数，2019 年国庆档大幅增加助推第四季度有望实现业绩的扭亏，可关注横店影视、万达电影。

风险提示： 市场竞争加剧风险；新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险； 新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；影片临时撤档的风险。