1H19 业绩符合前期预告

2019 上半年传媒行业营收2311.9 亿元，同比增长0.7%；归母净利润236.6 亿元，同比下降22.8%；扣非归母净利润179.6 亿元，同比下降19.8%。

发展趋势

受到监管收紧、需求紧缩等因素影响，传媒行业整体业绩继续调整。存量竞争加剧了个股分化。样本公司中有59 家公司实现盈利增长，其中19 家业绩增速超过50%；其余78 家公司盈利同比下滑。与此同时，在经历了超过三个季度的深度调整后，部分行业开始步入复苏通道。特别是游戏和图书出版子板块，除了营收和净利润实现正增长，其毛利率及ROE 较去年同期也有提高，表明在经历行业整合洗牌之后，在龙头的带动下该行业的经营效率亦触底反弹。具体来看：

网络游戏：龙头增长强劲，格局日益集中。1H19 中国游戏市场保持稳中向好发展态势。版号常规化发放，游戏内容供给优质且充分。上半年游戏板块营业收入392.9 亿元，同比增长12.7%。三七互娱、吉比特等龙头公司实现了较高的收入增长。A 股主要一线厂商市占率同比提升6.8ppt 至18.5%，集中度进一步提升。

图书出版：业务态势稳健，凸显防御价值。1H19 图书出版板块营收和净利润分别小幅增长2.7%和3.6%。其中凤凰传媒实现了15.1%的增长，主要是教材教辅业务受到学生人口基数增长、涨价、三科统编后人教社合作带来的市占率提振。

大众图书出版公司中，中国出版、中信出版和新经典营收分别同比增长22.4%、18.3%和6.6%，体现了图书出版注重质的提升、优质公司保持稳健发展的趋势。

营销服务：跟随经济周期波动，静待拐点。宏观经济对营销服务板块造成了压力，上半年营销板块营收增长失速，同比仅增长0.1%，净利润同比下滑53.0%。营销服务类公司收入稳中有升，表明竞争趋向理性。利润侧权重股分众传媒受到需求下滑叠加扩张后遗症，归母净利润同比下滑76.8%，拖累板块表现。但我们认为中长期无需悲观。分众传媒客户结构已经有明显改善，单季度收入有望逐步好转。

同时成本进入小幅下行通道，利润具备较大的弹性。

影视娱乐：行业寒冬影响延续。1H19 影视动漫板块营收同比下降7.4%，净利润同比下降73.6%。由于单屏产出下降，院线板块经营承压，毛利率同比下滑。严监管下，内容制作板块深陷低谷，上半年整体亏损，资金链仍然承压。但向前看，消费者追求品质升级下，匠心内容商业价值依然巨大；而运营效率高、综合实力强的互联网平台等渠道方亦有望持续成长。

盈利预测

维持重点公司盈利预测和评级不变。

估值与建议

1）A 股看好：三七互娱、分众传媒、中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、完美世界、视觉中国、当代明诚，维持跑赢行业评级；同时维持光线传媒、中国电影、慈文传媒等跑赢行业评级；关注芒果超媒、游族网络、吉比特、中文传媒、山东出版及广电板块。2）港股及美股看好腾讯音乐、猫眼娱乐、阅文集团、IMAX China。

风险

宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。