投资建议

政策趋紧令文娱行业陷入低谷期。进入2019 年，我们认为一些非常态的监管措施有望适度修正。居民不断提升的文娱消费需求仍将支撑行业继续稳步发展。但在缓增长和严监管的背景下，竞争分化将会加剧。渠道端扩张红利不再，走向比拼精细运营和谋求并购整合的新周期。运营效率高、综合实力强的“超级”渠道方能生出。制作端则需要摆脱过去急功近利、低质化竞争的状态，以“匠心”内容满足用户不断提高的品位。我们看好超级渠道+匠心内容两条主线。游戏板块推荐三七互娱、完美世界，建议关注吉比特、游族网络。电影&院线板块维持推荐IMAX China，重点关注院线行业龙头、横店影视、光线传媒、中国电影；剧集&网络视频板块重点关注国有背景在线视频平台，同时关注华策影视等。

理由

电影&院线：票房中低速运行，龙头院线迎整合契机。我们基于中性情形预计2019 年票房同比增长11.8%至693 亿元。若票补全面取消或对票房带来超预期的冲击。其中进口片题材丰富，有望迎强劲反弹。影院扩张有望降速，经营分化愈加显著，行业集中度有望不断提升。龙头公司在运营效率、经营规模、资金实力等方面优势突出，将受益于市场集中化的过程。

剧集&视频：严监管加速产业变革，网台差距拉大，制作模式转型。

我们认为2019 年影视内容严监管态势将延续，网台监管标准走向统一。渠道端视频平台付费趋势不改，但内容采购策略受制于财务压力转向精准化、集约化。电视台收视形势更为严峻。制作端受到政策和渠道双重挤压继续去产能。第三方头部大剧供给相对不足，售价有望在短暂下调后恢复上行；其余面临被渠道自制替代的局面。精品制作方有望通过与渠道深度协作/绑定实现成长。

网络游戏：手游市场增速换挡，精品研发和海外布局决定长远发展。我们预计2019 年手游行业规模同比增长17%至1565 亿元。

版号审批已于2018 年底正式恢复。长期看政策监管将抬高竞争门槛，推动市场向规范化、集中化、精品化发展。监管环境也倒逼企业重视出海，海外市场对企业盈利贡献将愈发举足轻重。

盈利预测与估值

考虑到行业波动造成利润率下滑，我们调整华策影视盈利预测和目标价。维持其他覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

行业增长低于预期，监管政策继续趋严，商誉减值及质押风险。