行业近况

近日，国家电影局印发了《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》1，提出加快影院建设、鼓励院线并购重组等措施。

评论

1、渠道继续深度下沉，2020 年目标8 万块银幕。《意见》提出2020年全国电影院银幕总数超过8 万块。考虑到2017 年全国银幕5.1万块、今年预计净增8500 块，要达到增长目标，未来两年至少需要新建2 万块，CAGR 16.2%，虽较2016 年30%、2017 年24%的增速有所放缓，但仍比当前市场预期更快。《意见》的落实意味着院线供给侧去产能进度将有所延缓；《意见》同时鼓励影院向县乡深度下沉，因此行业平均单银幕产出或继续下滑。但考虑到影院下沉集中在中西部非核心地区，预计对上市院线公司业绩影响有限。

2、放开准入机制，同时鼓励院线并购重组，具备规模优势、经营效率领先的龙头公司有望受益。《意见》鼓励新设院线，提出满足控股50 家影院等条件可以成立院线公司。一批大型影投公司如恒大（122 家影院、869 张银幕）、耀莱（103 家影院、779 张银幕）等有望获得新院线牌照。与此同时，《意见》鼓励跨地区、跨所有制进行院线整合，推动电影院线规模化、集约化发展。截止11 月，国内院线市场CR3/CR5/CR10 分别为31.3%/46.1%/68.8%，对比美国市场CR3 50%，仍有较大整合空间。随着《意见》提出要涌现一批资产联结型大型院线，具备规模优势、经营效率领先龙头公司有望借助资本手段通过并购提升市场份额，从而推动院线行业走向集中化。同时，《意见》提出对于长期管理不善、经营乏力的院线公司实行市场退出，这将是我国首次对院线公司实行退市机制。

3、建设特色院线，主旋律等细分类型影片票房份额有望提升。《意见》要求加快发展“人民院线”等特色院线，以满足特定人群的观影需求，进一步提高特定人群的观影频次。我们预计主旋律影片等多个细分类型影片的票房份额将增加，在相关题材领域具备深厚积淀和杰出制作能力的公司将获得更强的竞争优势。

估值与建议

总体而言，《意见》发布体现出监管层积极鼓励和支持院线行业大发展的意愿。短期可提振院线板块投资情绪。建议关注院线行业龙头、横店影视、中国电影等。但票房增速逐年放缓的背景下，《意见》总体目标仍然存在挑战，后续仍需观察政策实际执行效果。

风险

票房增速放缓，影院建设进程不及预期。