事件:

2023 年8 月29 日，红日药业发布2023 年中报：2023 年上半年，公司实现营收34.23 亿元（同比+3.38%），归母净利润3.46 亿元（同比-1.92%），扣非归母净利润3.20 亿元（同比+2.75%）。

投资要点:

中药配方颗粒上半年同比接近持平，二季度利润恢复强劲。公司2023H1 实现营收34.23 亿元（同比+3.38%），归母净利润3.46 亿元（同比-1.92%），扣非归母净利润3.20 亿元（同比+2.75%）。其中2023Q2 公司实现收入17.64 亿元（同比+11.73%），归母净利润1.70 亿元（同比+48.96%），扣非归母净利润1.63 亿元（同比+51.03%）。2023H1 中药配方颗粒及饮片实现收入15.89 亿元（同比-2.46%）；血必净注射液上半年收入5.21 亿元（同比+102.71%）；血氧仪预计受基数影响，业绩相对有压力。

看好配方颗粒环比改善及公司业绩弹性。配方颗粒品种数目逐步增加，截至2023 年8 月，药监局已累计发布265 个中药配方颗粒国家药品标准。国标品种数目增加和切换深化，将促进处方量恢复，同时也将逐渐削弱部分地区省标保护的负面影响，对于龙头企业的利好会逐步显现。因此，我们看好配方颗粒销售上的环比改善及促进公司业绩修复。

盈利预测和投资评级 考虑到当下配方颗粒国标进展较慢影响正常销售，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为7.26/8.82/10.78亿元，对应当前股价PE 为18.18/14.95/12.24 倍。由于品种数目不齐全，配方颗粒处方量短期仍然未恢复同期水平；长期来看，医保支持省份增加及销售终端的放开，促进中药配方颗粒行业扩容，看好配方颗粒国标实施后的长期市场空间，维持“买入”评级。

风险提示 配方颗粒国标切换不及预期；配方颗粒集采进程和降价幅度超预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。