事件：

公司发布2023 年半年报，2023H1 实现收入34.23 亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.45 亿元（yoy-1.92%），扣非归母净利润3.20 元（yoy+2.75%），其中2023Q2 实现收入17.64 亿元（yoy+11.73%）,归母净利润约1.70 亿元（yoy+48.96%），扣非归母净利润约1.63 亿元（yoy+51.03%）。

药品业务复苏，血必净注射液快速放量

2023H1 公司药品业务收入约24.33 亿元（yoy+12.85%），营收占比约71.06%，其中中药配方颗粒收入15.89 亿元（yoy-2.46%）、血必净注射液收入约5.20亿元（yoy+102.71%）。2022H1 公司可销售配方颗粒库存企标产品，表现相对高基数，2023H1 公司推进各省标备案与渠道下沉，配方颗粒基本持平；公司发布血必净注射液（非抗生素药物）治疗脓毒症双盲随机对照临床研究结果，有望推动血必净产品持续高增长。

加快全产链布局，稳定核心业务毛利率

2023H1 配方颗粒业务占公司收入约46.42%，毛利率为65.02%（yoy-0.08%），基本持平。上游中药材价格持续上涨，叠加企标向国标切换下配方颗粒的生产成本增加，公司配方颗粒毛利率2022H1 下滑至65.10%（yoy-3.31%）;公司2023 年上半年加快配方颗粒全产业链布局，在全国范围内布局八大生产基地，实现配方颗粒全品种溯源，依托智能制造降本增效以稳定毛利率。

更多国标实施，配方颗粒有望环比增长

受行业政策影响，现配方颗粒标准仍是数量不足，限制临床组方；截至2023年8 月，配方颗粒国标达到265 个，其中第四批国标（48 个）在2023 年6月30 日实施、第五批国标（含修订标准）分别于2023 年10 月与2024 年1 月实施。在更多国标实施下，配方颗粒有望实现环比增长。

盈利预测、估值与评级

考虑国标实施较慢影响销售与中药材价格上涨，我们预计公司2023-2025年收入分别为72.81/83.90/96.78 亿元（原值为84.02/103.17/127.71 亿元），同比增速分别为9%/15%/15%；归母净利润分别6.90/7.74/9.16 亿元（原值为8.59/11.03/14.97 亿元），同比增速分别为10%/12%/18%，EPS 分别为0.23/0.26/0.31 元/股，3 年CAGR 为14%，对应PE 分别为19/17/14倍。鉴于政策推动中药配方下沉到基层医疗机构，且公司为配方颗粒龙头企业，建议保持关注。

风险提示：盈利能力下滑风险、原材料供应风险、行业竞争加剧风险等